投资要点

    深厚积淀:50年品牌,海量渠道,一流制造。公司从事白炽灯、荧光灯、LED灯等光源产品的生产和销售,拥有50年的品牌积淀、由2,000余家店铺构成的光源吞吐能力约10亿只/年的庞大自有渠道、全球著名的制造能力及海外20余个国家的出口客户资源。

    LED驱动,照明行业集中度将提升。传统照明市场产品更新慢、OEM壁垒低,造成市场高度分散,龙头企业份额不足2%。而LED照明产品高速更新,且光源、灯具一体化趋势明朗,这将使设计、制造、市场响应成为企业的核心竞争力,从而大幅提升行业竞争壁垒,行业将迅速向设计、制造能力杰出的大型企业集中。

    决策共识达成,LED精准定位立竿见影。公司决策层已就战略问题达成共识,目前非主营业务已纷纷剥离,LED照明业务全面启动,新管理层2013年6月到任后LED进一步加速。公司基于对照明市场和自身渠道特点的深刻理解,采用区分于市场的产品策略进行精准定位,3季度LED渗透率即环比大幅攀升超过20%。

    3条增长通道依次打开。公司发力LED照明,品牌、渠道的深厚积淀将提供坚实基础,公司3条增长通道依次打开:(1)单价提升:在公司的海量零售渠道保障下,公司产品传统光源、LED光源、一体化灯具的产品机构将不断推进,单价大幅攀升;(2)拓展电商、工程渠道:零售渠道以外,公司已入驻京东、天猫等电商渠道并进展良好,且开始储备工程渠道,短期爆发、长期增长空间打开;(3)潜在代工机遇:公司兼具制造能力、Osram的股东背景、全球20余个国家客户优势,转型LED后出口、代工业务有望迅速放量,再添增长动力。

    风险因素。照明行业短期竞争加剧的风险;全球LED照明推广不及预期的风险;公司渠道拓展速度不及预期的风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.33、0.40和0.55元,当前股价对应PE分别为22X、18X、13X,显著低于可比公司平均水平。基于保守原则,考虑公司LED业务刚起步且占比仍偏低,我们给予10.0元的目标价,对应2013-2015年PE分别为30X、25X、18X。公司拥有50余年积淀的品牌、A股最强的渠道和充沛的现金流,,我们认为公司基本面存在超预期可能,兼具渠道稀缺性、成长性与安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。