核心观点

    　　公司房地产业务发展稳健。上半年公司房地产销售金额达到101 亿元，公司实现营业收入104.3 亿元，同比增长29.7%，扣非后归母净利润为16.7 亿元，同比增长32.31%，增速略高于营业收入增速。上半年公司毛利率为33.9%，与去年同期持平。由于毛利较低的江苏项目（南京中天铭悦）上半年交付结算拉低了整体的毛利率，公司盈利能力的提升未能在毛利率上反映。江苏项目已全部交付结算，预计公司未来毛利率将有所提升。

    　　公司大金融业务推进顺利。上半年公司“金融全牌照”战略持续推进，在证券上，公司收购的海际证券正在积极申请包括经纪业务、自营业务、资管业务等在内的新业务牌照。在基金板块上，中天友山基金管理公司的设立申请已报送证监会，在审核反馈阶段。在保险业务板块上，华宇再保险和百安财产保险的设立申请都已提交保监会。在银行板块中，上半年公司作为第一大股东发起设立贵安银行，目前正在申报筹备中。

    　　公司再融资方案进行调整，调减募集资金至98 亿元。公司再融资预案调整，主要是在募投项目中去掉了为偿还贷款和其他有息负债拟募集的29 亿元。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，维持目标价10.22 元。我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.73、0.99、1.34 元。运用可比公司法，由于公司主要的地产项目集中在贵阳，地产市场与可比公司所布局的一二线城市存在差距，我们给公司20%的折价，对应2016 年14X 的PE，对应目标价10.22 元。

    　　风险提示

    　　地产销售不及预期。

    　　转型发展不及预期。