投资要点

    事件：粤 电力 A 发布 2022 年三季报，公告显示 2022 年前三季度公司合计实现营业收入394.86 亿元，同比+20.42%，归母净利润-17.20 亿元，同比-597.48%。其中，单三季度公司归母净利润-3.44 亿元，同比+40.02%，毛利率同比+4.47pct、环比+6.73pct，净利率同比+1.86pct、环比+9.68pct。结合经营数据，我们点评如下：

    火电：底部向上态势渐明，电价上涨部分缓解成本端压力。收入端，前三季度公司累计完成发电量858.96 亿度，同比+2.76%，其中，受区域电力供需紧张影响，Q3 煤电完成发电量309.58 亿度，同比+25.10%。叠加前三季度公司平均上网电价（含税）达0.5429 元/度，同比+18.34%，Q3 公司营收大幅提升，同比+38.36%。

    另外，公司前三季度新增气电装机0.92GW，且“十四五”期间规划新增煤电、气电装机6、10GW，公司火电利润有望增厚。成本端，受困于煤炭、天然气价格仍旧高企，公司前三季度发电燃料成本为319.72 亿元，同比+24.58%，毛利率同比-2.90pct；而在煤电价格联动机制下，电价上涨一定程度上为火电业务纾困，公司Q3 亏损面已实现环比收窄。伴随长协煤履约率提升，火电基本面有望进一步改善。

    绿电：公司加快绿电转型，第二增长曲线显现。得益于公司新能源项目有序推进投产，前三季度风电完成发电量29.67 亿度，同比+191.17%。截至2022H1 末，公司新能源装机规模为1.97GW，并规划于“十四五”期间分别新增陆风、海风、光伏装机规模1.6、2.8、9.6GW，中期维度内公司成长性得以保障。另外，我们认为公司可以依托自身火电灵活性电源，以多能互补方式加速新能源拓展。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司火电基本面呈现底部向上态势，“十四五”期间规划新增绿电装机14GW，加速转型成为“火电+绿电”并行的综合性电力运营商。我们调整公司2022-2024 年归母净利润分别为-5.16/18.38/31.73 亿元，对应增速分别为+83.6%/+456.1%/+72.6%，对应11 月3 日收盘价PE 估值分别为-46.3x/13.0x/7.5x。

    风险提示：动力煤价格大幅上涨、电力供应紧张形势加剧、新能源市场化交易电价波动、风电光伏装机成本大幅上涨、绿电交易执行力度不及预期。