事件描述

    　　公司发布2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入226.11 亿元，同比增加9.80%；实现归母净利润-13.76 亿元，同比下降521.19%。

    　　事件评论

    　　需求疲弱叠加成本高位，火电业绩持续承压。上半年，受疫情以及气温较往年同期偏低影响，广东省用电需求疲弱，1-6 月广东全社会用电量累计同比下降2.4%。此外，来水持续偏好下云南二季度水电超发，上半年云南西电东送电量同比增加超五成，进一步压缩广东火电出力空间。多重因素作用下，公司上半年煤电、气电发电量均出现不同程度的下滑，其中煤电发电量397.14 亿千瓦时，同比减少5.84%，气电发电量66.55 亿千瓦时，同比减少23.72%，煤电同比降幅低于气电主因系今年新并表沙角C 电厂及图木舒克热电未对去年同期电量进行追溯。电价方面，上半年公司售电均价为542.74 元/千千瓦时（含税），同比上升84.74 元/千千瓦时，增幅为18.5%，但其中包含新增高电价海风的作用。成本端，二季度煤价、天然气价格仍然高企，公司上半年燃料成本181.83 亿元，同比增长20.98%。整体来看，在成本端压力未得到有效缓解的背景下，上半年公司火电业务实现归母净利润-19.60 亿元。

    　　风电及投资收益高增，缓解公司亏损压力。2022 年上半年公司风电完成发电量22.15 亿千瓦时，同比增加219.94%。风电电量大幅增长主要受益于2021 年新投产海上风电机组的增量贡献，而且由于公司所属海上风电装机均在2021 年底完成并网，因此均享受0.85元/千瓦时的海上风电上网电价，项目收益率优异。整体来看，上半年公司新能源业务实现归母净利润3.23 亿元，同比增长39.49%。此外，因煤炭价格持续上涨，山西能源等联营公司经营业绩向好，公司实现投资收益5.90 亿元，同比增长28.62%。整体来看，虽然新能源发电业务利润及其他投资收益同比明显增长，但难以弥补火电业务亏损，上半年公司实现归母净利润-13.76 亿元，同比减少521.19%。

    　　高举新能源旗帜，海陆齐头并进。公司规划实施“1+2+3+X”战略——建设一流绿色低碳电力上市公司，全力推进新能源发展。“十四五”期间公司初步规划新增1400 万千瓦新能源，其中初步计划陆上风电420 万千瓦、海上风电280 万千瓦和光伏700 万千瓦。未来陆风、海风、光伏的全面发展有望接续2022 年高增长的新能源利润，而且据公司半年报披露，公司目前在建新能源装机达204.6 万千瓦，其中海上风电100 万千瓦，在建项目投产后，有望持续带动公司业绩提升。此外，在当前清洁低碳的时代要求下，绿电环境价值和减碳属性得到额外价值体现，利好新能源项目实际运营收益提升。

    　　投资建议：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS分别为0.01、0.33 和0.43 元，对应PE 分别为571.17 倍、13.49 倍和10.44 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新增项目建设推进不及预期风险；

    　　2、煤炭价格非季节性波动影响。