事件：

    　　公司公告2021 年度报告。公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入441.67 亿元，同比增加31.44%，实现归母净利润亏损31.48 亿元，业绩符合预期。

    　　公司公告2022 年第一季度业绩预告。一季度公司实现归母净利润亏损4-5 亿元，去年同期亏损8383 万元，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　广东省电力供需趋紧，火电利用小时数大幅提升，电价2022 年大幅上升。受益于2021 年经济复苏以及出口强劲，广东省电力供需格局持续趋紧，公司火电2021 年全年利用小时数达到4606 小时，较2020 年增长接近1000 小时，发电量同比增长32.49%。但受燃煤、燃气价格高企影响，发电成本与上网电价倒挂，公司迎来上市以来最大规模亏损，单GW 亏损规模符合行业平均水平。值得注意的是电价，由于广东省2021 年四季度年度长协价格并未调整、月度竞价电量占比较低，公司全年火电平均上网电价仅有0.459 元/千瓦时，同比增长3.85%。广东省2022 年度长协电价为0.4970 元/千瓦时，较基准电价上浮9.7%，较2021 年长协电价上涨24%，绝对值提升约0.1 元/千瓦时。但是受煤价持续处于高位影响，公司2022 年一季度业绩仍然承压，预计下半年如果煤价回落，公司煤电板块将会释放较大弹性。

    　　新能源转型初具成效，十四五规划新增装机14GW。公司2021 年下半年发布高规格新能源“十四五”规划，提出立足广东、面向全国，实施“1+2+3+X”发展战略，建设一流绿色低碳电力上市公司，计划“十四五”期间新增新能源装机1400 万千瓦，11 月9 日公告投资阳江青洲一二期合计100 万千瓦海上风电项目。截至目前公司拥有在运风电装机197.04 万千瓦（其中海上风电约120万千瓦），同比增加136.12 万千瓦，在建项目104 万千瓦，在运及在建装机已经处于省级能源企业第一梯队。从补贴及投资成本来看，我们分析公司2021 年投产的海上风电将有极高的回报率。

    　　预计广东省“十四五”期间电力供需格局持续趋紧，公司新能源转型回报率具备保障。在“十四五”期间我国电力供需格局整体趋紧背景下，我们判断广东省紧张程度或为我国主要经济大省之最（与浙江并列）。一方面，广东省内电源供给增量极为有限，省政府2019 年初即提出珠三角地区禁止新建、扩建煤电机组；核电受“十三五”前期审批停滞影响，整个“十四五”期间仅有2025年下半年惠州太平岭2 台机组投产（支撑用电量约180 亿千瓦时），而“十三五”期间投产机组高达6 台，其中包括台山两台175 万千瓦EPR 机组。另一方面，云南等外来电增量极为有限，水电仅有乌东德1020 万千瓦送广东、广西（支撑用电量约400 亿千瓦时），而且广东位于我国大陆版图最南端，“三北”地区风电光伏大基地电源也难以触及。我们分析整个“十四五”期间广东省电力供需格局将持续处于紧张状态，对本地新能源，尤其海上风电的需求迫切度极高。我们测算公司2021 年底前投产的海上风电带补贴项目具备极高的回报率，未来投产的平价项目在绿电大幅溢价以及省级补贴的护航下，收益率具备较高保障。

    　　预测与估值：综合年报与一季度业绩，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测分别为20.97、28.68 亿元（调整前分别为24.12、30.31 亿元），新增2024 年归母净利润预测分别为33.12 亿元，对应PE 分别为11、8、7倍。考虑到公司经营环境发生根本性变化，电价市场化改革后存量业务2022 年盈利大幅改善，“十四五”新能源装机带来盈利高速增长，继续维持“买入”。

    　　风险提示：煤电电价存在不确定性，海上风电降本不及预期