事件描述

    　　公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入441.67 亿元，同比增加31.44%；实现归母净利润-31.48 亿元，同比减少253.26%。

    　　事件评论

    　　需求扩张拉动电量增长，2021 年全年营收快速提升。2021 年受经济增长稳定向好等因素影响，广东省全社会用电量达到7867 亿千瓦时，同比增速达13.6%。然而同期全国来水持续转弱，水电表现疲弱，受此影响水电资源大省云南省西电东送至广东的电量仅为1244.19 亿千瓦时，同比减少4.91%。此消彼长之下，广东省本地火电担当电力保供重任，公司作为广东省重要龙头企业，在保供过程中发挥重要作用，公司2021 年火电利用小时达4606 小时，同比增长25.20%，得益于此，2021 年公司上网电量同比增长32.49%，其中煤电（不包含重组机组）上网电量同比增长33.15%。此外，2021 年公司风电装机快速扩张，全年分别新增陆上风电35.77 万千瓦，海上风电100.35 万千瓦，公司风电装机规模达到197.04 万千瓦，在新增装机的拉动下，公司全年完成风电上网电量17.04 亿千瓦时，同比增长38.88%。除电量增长外，随着电力供需持续趋紧，广东省市场化交易电价也有明显抬升，公司2021 年火电平均上网电价为0.459 元/千瓦时，同比增长3.85%。

    　　综合影响下，2021 年公司实现营业收入441.67 亿元，同比增加31.44%。

    　　煤价气价高涨推高燃料成本，投资收益降低经营压力。2021 年以来，煤炭及天然气市场供需持续趋紧，火电燃料端价格屡创新高，2021 年公司燃料成本达386.64 亿元，同比增幅高达100.4%，营收快速提升也难抵燃料成本端价格高涨压力，电厂经营承压，其中煤电2021 年毛利率已经降低为负值，为-11.84%，此前盈利能力相对较为优异的气电毛利率也降低21.93 个百分点至4.55%。虽然公司主营业务承压，但公司2021 年实现投资收益8.34 亿元，同比增长135.02%，其中山西粤电能源贡献的收益4.8 亿元构成了主要来源。整体来看，投资收益的增长也难以抵消燃料成本高企带来的成本压力，2021 年公司实现归母净利润-31.48 亿元，同比减少253.26%。

    　　高举新能源旗帜，海陆齐头并进。公司规划实施“1+2+3+X”战略——建设一流绿色低碳电力上市公司，全力推进新能源跨越式发展。随着新能源发电的大力发展，预计来自风电光伏的增量将成为公司“十四五”期间增长的重要动力。“十四五”期间公司初步规划新增1400 万千瓦新能源。2021 年作为“十四五”的开局之年，公司的新能源业务迎来开门红，2021 年公司新能源装机容量新增136.52 万千瓦，达到197.44 万千瓦，其中2021年并网的海上风电将在2022 年释放业绩，未来陆风、海风、光伏的全面发展有望接续2022 年高增长的海风利润，持续带动公司业绩提升。此外，在当前清洁低碳的时代要求下，绿电环境价值和减碳属性得到额外价值体现，利好新能源项目实际运营收益提升。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.26、0.42 和0.55 元，对应PE 分别为17.30 倍、10.69 倍和8.24 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新增项目建设推进不及预期风险；

    　　2、煤炭价格非季节性波动影响。