事件：

    公司发布2018 年年报。全年实现营业收入274.09 亿元，同比增长2.87%。因发电资产减值影响，实现归母净利润4.74 亿元，同比减少36.16%，低于申万宏源预期。

    公司发布2019 年一季报预告，预计实现归母净利润9 千万至1.2 亿元，同比增长1466%~1988%。

    投资要点：

    售电量总体增长，售电均价持续下降，营业收入小幅上涨。受发电资产减值影响，归母净利润同比大幅下降。2018 年公司售电量709.84 亿度，同比增长4.4%。因市场电交易占比提升，售电均价同比下降2.18%，营业收入整体仅增长2.87%。同期煤价居高不下，燃料成本占营业成本约74%，增幅0.92%。因沙角A 厂1 号机组于2018 年11 月关停，云南临沧水电公司连续三年亏损，两项发电资产分别计提资产减值准备4039.54 万元、3079.87万元。惠州LNG 电厂二期投产后，两台油气双燃料供热锅炉需同步关停，影响公司归母净利润减少1601 万元。2018 年度公司整体计提资产减值准备合计2.52 亿元，导致全年归母净利润下滑幅度较大。

    市场电折价幅度收窄，煤价下跌，一季报预告大幅增长。广东省2019 年年度双边协商成交价差为4.51 分/度，较2018 年的7.43 分/度折价幅度收窄了近3 分/度。一季度月度集中竞价平均折价幅度为3.54 分/度，较2018 年同期均值4.15 分/度收窄了0.61 分/度。1-2月广东省电煤价格指数590 元/度，较上年同期下降约10%。受煤价下跌、市场电让利幅度同比收窄影响，公司发电毛利同比增加，预计实现归母净利润9 千万至1.2 亿元，同比增长1466%~1988%。

    顺应能源清洁化大势，持续加码气电和风电项目，2020 年公司风电将会盈利业绩爆发期。广东省当前能源清洁化转型果断，未来新增机组将以气电及风电等清洁能源为主。截至2018 年末，公司控股煤电1714 万kW，LNG 发电326 万kW、风电等可再生能源55 万kW。公司近年来持续加码风电项目开发，2018 年新增珠海金湾等核准项目共计175.7 万kW。2020 年我们预计公司将会投产63 万千瓦的风电项目，其中包括50 万千瓦的海上风电。2020 年底公司风电装机将会达到125 万千瓦，较目前增长237%。根据广东省十三五规划，到2020 年底，广东省开工建设海上风电装机容量约1200 万千瓦以上，其中建成200 万千瓦以上。公司作为区域电力龙头，未来有望进一步加码海上风电开发，将海上风电打造为公司新的利润增长点。

    盈利预测与评级：考虑到19 年初以来区域用电供需格局有所变化，我们下调公司19-20年归母净利润预测为8.25 亿和14.25 亿（之前预计预计14.08、20.05 亿元），新增21年归母净利润预测16.72 亿，当前股价对应PE 分别为30、18 和15。考虑到后续广东区域外来电冲击有可能扩大，下调评级至“增持”。