公司预告全年业绩表现不佳，我们认为可能原因包括18Q4 电量大幅下滑，叠加全年电价因长协让利下降及减值等。展望2019 年，公司电价确定性下滑、煤价趋势性回落叠加市场降息降税预期共促业绩弹性，有望充分对冲可能的电量平淡，仍看好公司2019 年业绩弹性，维持“买入”评级。

    全年业绩预告大幅低于预期，Q4 单季亏损4.1-5.8 亿元。公司日前发布2018年度业绩预告，预计实现归母净利润3.6~5.3 亿元，同比下降52%~29%；据此推算18Q4 单季度实现归母净利润为-5.8~-4.1 亿元，上年同期为-0.4 亿元，Q4单季严重拖累全年业绩（18Q1~3 归母净利润9.4 亿元，同比+20.0%）。

    多重不利因素拖累Q4 业绩，电量/电价同比下滑或为主因。粤电集团18Q4 煤炭耗用量同比下降16.4%，标志着公司18Q4 电量或下滑严重。我们认为致使公司电量下滑的因素包括：宏观经济疲弱及贸易战等因素导致广东省用电增速下滑（18M1-9 增速6.8%，18M10/11 增速分别为0.3%/5.8%），年内滇西北直流投产导致外来电大增等，导致2018M11/12 单月广东省火电利用小时同比分别下滑12.9%/15.3%。我们以公司18Q4 电量下降16.4%测算，同时考虑到公司因广东省2018 年年度长协电量价差过高（-77 元/kkWh）导致的平均售电价格下降，预计电量及电价的下滑影响利润总额减少13.6 亿元，或为业绩下滑主因。此外，公司在因沙角A 电厂关停导致的资产减值及煤价方面或亦有拖累。

    确定性电价回升及趋势性煤价回落共促2019 年业绩弹性。展望2019，在宏观经济及国际贸易前景未明的背景下，我们对包括广东省在内的东南沿海省份用电量持谨慎态度，但该负面因素有望被利好因素充分对冲。一方面，2019 年广东省年度双边协商交易电量价差已有2018 年的-77 元/kkWh 下降至-45 元/kkWh，19M1 月度竞价价差也缩减到-35 元/kkWh，年度平均售电价格有望同比实现较大回升；另一方面，当前煤价处于下行通道，公司煤电装机占比较高有望充分受益。此外，市场存在2019 年降息及下调增值税率的预期，同样利好公司，以上因素有望充分对冲可能出现的电量平淡，业绩弹性仍强。

    风险因素：电量大幅下滑，电价下调，煤价降幅不及预期，外来电挤压。

    投资建议：公司Q4 电量超预期下滑导致业绩低于预期，展望2019 电量或不容乐观，我们下调2018~2020 年盈利预测0.09/0.35/0.47 元（原为0.23/0.41/0.48元），新增2021 年盈利预测0.55 元，目前股价对应2019~2021 年PE 分别为11.9/8.9/7.7 倍，静态PB 0.91 倍，参考行业估值给予2019 年1.1 倍PB 合理估值，目标价5.08 元，维持“买入”评级。