投资要点

    事项:公司公告,预计2013年上半年归属于上市公司股东净利润为11.5~14.5亿元,同比增294%~396%,EPS约0.26~0.33元,对去年同期数据进行追溯调整后,同步增99%~151%。

    评论:电量回升及煤价缓降致业绩超出预期:公司2013年半年报业绩预告区间为0.26~0.33元,超出市场预期。我们认为原因主要源于广东5、6月火电发电量出现显著回升,同时港口下水煤价格自3月底持续小幅回落。业绩弹性方面,我们测算电价、煤价及利用小时各变动2%对2013年EPS的影响将达到0.08、0.04及0.03元。

    靖海、台山助力2013业绩增长,省内利用小时或将承压:就2013年增长点来看,惠来3、4号机组及台山投资收益并表为利润主要来源。此外,煤价下降、资金成本降低等因素也将贡献部分业绩增量。就利用小时而言,2013年起,受西部大型水电逐步建成发电、沿海核电的增加以及其他新增电力装机容量等因素影响,预计广东省内火电机组利用小时数或将持续走低,我们假设2013~2015年公司火电机组利用小时分别下滑2%、2%、2%。

    定位明确,持续注入可期:2012年5月,粤电集团确定公司作为发电资产整合的唯一平台,并承诺五年内分两步向公司注入优质发电资产(对应权益装机10,096MW,为现有权益装机规模的0.8倍),其中第一步为本次交易完成后一年内启动资产重组工作。可见,集团对公司定位明确,未来资产持续注入值得期待。

    维持“增持”评级。鉴于电量回升及煤价缓降导致中报业绩超出预期,我们上调公司2013~2015年EPS至0.63/0.66/0.69元(原为0.60/0.63/0.66元),现价对应P/E分别为7.1/6.8/6.6倍。考虑到集团对公司定位明确,后续资产注入值得期待,给予其2013年9倍合理动态P/E水平,对应目标价5.7元,维持“增持”评级。