投资要点

    年报业绩0.39元，符合预期。按重组追溯后口径，公司12年合并口径上网电量升6.4%（可比口径降8.6%），电价翘尾因素（均价升6.7%）使得主营收入同比增10.3%；单位供电燃料成本降6.2%至0.275元/kWh，毛利率回升5.1个百分点至20.9%；净利润同比增67.3%，EPS0.39元，符合预期，扣除油页岩减值影响后EPS0.41元；分配预案为向控股股东持有股份每10股派0.54元，向其他股东每10股派1.04元。此外，公司预计13Q1净利润同比增541%～609%，EPS约0.09～0.10元，符合预期。

    重组资产盈利能力突出，在建项目积极推进。因同一控制下企业合并，广前LNG、惠州LNG、石碑山、平海、红海湾5家电厂进入合并报表，其中，平海、汕尾等大容量机组盈利能力突出，上述5家电厂注入股权对应利润贡献约9.0亿元，同比增35.7%；存量资产盈利约8.0亿元，同比增125.7%。此外，公司积极推进在建项目，勇士风电（49.5MW）、威信煤电（2×600MW）、惠来3、4号机组（2×1000MW）已顺利投产，惠州LNG二期获得核准，花都分布式能源项目获得开发权。

    靖海、台山助力2013业绩增长，省内利用小时或将承压。就2013年增长点来看，惠来3、4号机组及台山投资收益并表为利润主要来源，预计分别贡献利润2.7、2.8亿元。此外，煤价下降、资金成本降低等因素也将贡献部分业绩增量。就利用小时而言，2013年起，受西部大型水电逐步建成发电、沿海核电的增加以及其他新增电力装机容量等因素影响，预计广东省内火电机组利用小时数或将持续走低，我们假设2013～2015年公司火电机组利用小时分别下滑2%、2%、2%。

    定位明确，持续注入值得期待。2012年5月，粤电集团确定公司作为发电资产整合的唯一平台，并承诺五年内分两步向公司注入优质发电资产（对应权益装机10,096MW，为现有权益装机规模的0.8倍），其中第一步为本次交易完成后一年内启动资产重组工作。可见，集团对公司定位明确，未来资产持续注入值得期待。

    风险提示。未来或受水电及核电等冲击导致利用小时持续回落；煤价及利用小时变动对盈利影响较大；项目核准进度低于预期。 盈利预测及估值。小幅调整公司2013～2015年EPS预测分别为0.60/0.63/0.66元（原14年为0.65元），目前股价对应P/E为9.4/8.9/8.6倍；给予其2013年11倍合理动态P/E水平，对应目标价6.6元，维持“增持”评级。