粤电力今日公告，预计 2012 年实现归属母公司股东净利润 15.52-18.57 亿元，同比增长 336%-421%，对应每股收益0.355-0.424 元。主要受电价上调、煤价回落的影响，公司利润同比大幅上升。

    2012年12月31日，公司完成对深圳市广前电力有限公司 60% 的股权、广东红海湾发电有限公司 40% 的股权、广东惠州天然气发电有限公司 35% 的股权、广东粤电石碑山风能开发有限公司 40% 的股权、广东惠州平海发电厂有限公司 45%的股权、广东电力工业燃料有限公司 15% 的股权和广东国华粤电台山发电有限公司 20%的股权的收购。其中，前 4 家电厂成为公司子公司，因此从 2012年1 月1 日起并表；而后 2 家公司成为合营或联营企业，计入投资收益，但 2012年仅计入交割日后的利润（即 2012年未计入贡献）。

    如剔除资产重组因素对合并报表的影响，公司 2012年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 7.72-8.79亿元，较上年同期增长 117%-147%。

    总体评价：

    从公司本部的盈利来看，剔除当期因为计提 1.1 亿元油页岩项目减值因素外，2012年实现归属净利润在 9-10 亿元。对应12年各季度归属净利润分别为 0.59 亿元、2.33 亿元、3.37 亿元、2.7-3.7亿元，基本符合我们前期判断的情况——受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响，4 季度业绩较 3 季度环比持平或略有改善。

    由并表利润倒推，2012年公司体外资产（剔除国华台山和燃料公司新增股权外），其12年的归属净利润贡献在 8-10 亿元。而按照粤电力 2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》，其拟收购的7 个项目合计 2011年6月到2012年9 月底实现归属净利润 13.59 亿元。按照其公布的 2011年上半年及全年财务数据推算，则其 2012年前3季度合计实现归属净利润在 8-9 亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组（二期 2×100 万千瓦待核准）、及其所特有的煤电联营模式，预计总体体外资产 2012年实现归属净利润在 11-12 亿元，也基本符合前期预测。

    展望2013年，公司的主要增长来自于 2 个方面：一则 2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位，因此 2013年煤价仍有滞后反应，至少可增厚 EPS0.1 元（已摊薄股本）；二则，公司日前公告，惠来电厂二期上大压小已经核准，按照广东当地百万机组的盈利能力推算，至少可再为公司增加 EPS 约0.1 元（已摊薄股本）。上调公司2013年EPS 为0.68元，作为典型沿海火电，公司盈利弹性巨大、且后续集团持续资产整合预期明确，但当前动态 PE估值不到10倍，处于行业中下游水平，本次业绩预告将打消市场对其业绩的质疑，改善其估值折价。且公司 B 股也符合转 H 股条件，构成一定的短期股价催化剂，维持买入评级。参考同行估值给予 2013年目标动态 PE12 倍，给予短期目标价格 8.16 元。

    盈利预测与评级

    展望2013年，公司的主要增长来自于 2 个方面：一则 2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位，因此 2013年煤价仍有滞后反应，至少可增厚 EPS0.1元（已摊薄股本）；二则，公司日前公告，惠来电厂二期上大压小已经核准，按照广东当地百万机组的盈利能力推算，至少可再为公司增加 EPS 约0.1 元（已摊薄股本）。

    上调公司 2013年EPS 为0.68 元，作为典型沿海火电，公司盈利弹性巨大、且后续集团持续资产整合预期明确，但当前动态PE估值不到 10倍，处于行业中下游水平，本次业绩预告将打消市场对其业绩的质疑，改善其估值折价。且公司 B股也符合转 H 股条件，构成一定的短期股价催化剂，维持买入评级。参考同行估值给予 2013年目标动态 PE12 倍，给予短期目标价格 8.16 元。