投资要点：

    利润大幅下滑，业绩低于预期;

    发电量大幅增长，但增收不增利;

    新增大量投产机组，电价上调利好公司。 报告摘要：

    利润大幅下滑，业绩低于预期。2011 年全年，公司实现营业收入 146亿元，同比增长15.65%;归属于母公司股东的净利润3.46 亿元，同比下降53.47%。基本每股收益 0.13元，分配预案每 10股派0.6元。

    发电量大幅增长，但增收不增利。2011 年累计发电量 353.05 亿千瓦时，同比增长 13.02%；发电量的增长带动了营业收入同比增长15.65%， 但受燃运价格高企、贷款利率多次上调导致财务费用明显增加，以及广东粤嘉电力公司资产减值等不利因素影响， 利润大幅下滑。

    新增大量投产机组，电价上调利好公司。2011年，汕尾电厂＃3、＃4 机组（2×660MW）和云南保山槟榔江水电项目（483MW）顺利投入商业运行，湛江中粤“油改煤”项目（2×600MW）亦已具备投产条件，公司可控装机容量达到 808万千瓦，同比增长20.78%，权益装机容量668万千瓦，同比增长 26.04%。2012年将有茂名 7 号机组项目（60MW）和湛江徐闻勇士风电项目（49.5MW）建成投产。2011年，公司还向广东粤电湛江风电增资；成立了广东省风电开发筹备组；

    同意对茂名臻能热电和广东粤电控股西部投资有限公司进行增资。

    2011年12 月，广东省燃煤机组标杆上网电价上调2.3 分/千瓦时，预计将增加2012 年净利润 4.5亿元。 2011 年公司修改方案后重新启动定向增发，拟注入资产涉及可控装机 507 万千瓦以及在建装机 139 万千瓦，将加快公司发展。

    盈利预测和投资评级。预计 2012-2014 年公司每股收益 0.29、0.37、0.53元，对应市盈率为18、14、10倍，给予买入评级。