高煤价，四季度业绩亏损，全年业绩低预期

    2011年，公司实现营业收入146.2亿元,同比增长15.65%；净利润2.59亿元,归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元，同比下降分别为67.1%、53.47%，基本每股收益0.13元，较大幅度低市场预期。

    低市场预期主要是由于公司四季度出现业绩亏损近6000万元，四季度亏损主要是由于市场煤价上涨过快。

    2011 年利润主要来自投资收益

    公司主业亏损，11 年利润主要来自5.8 亿元投资收益。其中，惠州燃气发电利润同比增长32%，山西能源同比增长78%。

    2012 年大股东定向增发收购集团公司优质资产

    收购资产：天然气发电项目广前电力和惠州LNG，火力发电项目红海湾电厂以及惠州平海电厂，风力发电项目石碑山风能发电项目以及燃料公司。从过去历史来看，天然气发电和两个火电公司均实现较好盈利，收购燃料公司，可以解决上市公司与大股东关联交易。

    盈利预测与投资收益

    在不考虑资产注入的情况下，我们预计2012-14 年粤电力EPS 0.26、0.37、0.39元，最新收盘价对应估值20 倍，14 倍，13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    煤炭价格上涨