总体评价：

    公司收入同比增长15%主要得益于公司发电量同比增长13%，但是受到原煤成本上涨，公司毛利率下降到9.60%，同比下降约4.4个百分点。受到公司新建项目投产、及贷款利率上升，公司财务费用支出略过于我们此前预期。而3季度广东粤嘉电力因为持续亏损、且即将关停，计提2.83亿元资产减值。综合上述因素，导致公司2011年业绩（0.13元）略低于我们此前预期（0.15元）。

    考虑到2012年电价调整带来的收入增加，以及宏观经济增速放缓、供需改善下全年煤价有望与去年持平，预计火电企业总体盈利将较2011年有所提升。而粤电力作为区域性火电代表企业，不仅所处地区为负荷、电价相对较高的沿海经济发达地区，而且其未来依靠自身、集团的规模扩张也较为明确，是较好的二线火电投资标的之一。

    根据前述，在假设电价上调、而煤价总体持平的假设下，2012年不考虑拟收购资产并表，预计粤电力可实现EPS约0.38元，如果考虑并表，则年化EPS为0.53元，对应目前股价动态10倍，处于行业估值下限。参考同行目前10-15倍的估值水平，给予2012年10-15倍动态PE，维持6个月目标价格区间6.4-6.75元，买入评级。