事件：公司发布2025 年年报。

    　　2025 年，公司实现营业收入411.87 亿元，同比增长2.88%；归母净利润51.53 亿元，同比增长8.51%；扣非归母净利润48.65 亿元，同比增长7.55%。Q4 单季度，公司实现营业收入105.33 亿元，同比增长4.10%；归母净利润3.76 亿元，同比下降10.96%；扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长21.86%。2025 年，公司持续提升运营管理能力应对外部市场的不确定性，经营业绩逆势增长，同时经营质效稳步提升，综合毛利率提升1.61pct 至29.51%，经营性现金流净额为46.00亿元，同比增长7.04%，加权平均净资产收益率为13.02%，同比提升1.03pct，创近5 年最好水平。

    　　四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼。

    　　公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为生产经营核心底座。2025 年公司业绩整体实现平稳增长，主要得益于四大事业群的稳健经营，其中药品事业群表现亮眼。

    　　（1）药品事业群：2025 年药品事业群实现营业收入83.18 亿元，同比增长12.53%，单品销售过亿产品达10 个，核心系列产品销售收入总额超55 亿元，同比增长超18%，其中：云南白药气雾剂销售收入突破25 亿元，增长超22%；云南白药膏销售收入突破12 亿元，增长超26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）、云南白药创可贴销售收入均同比实现显著增长。植物补益类产品中，气血康口服液销售收入继续保持快速增长态势，同比增长约68%。其他品牌中药类产品增长亮眼，参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售收入过1 亿元，其中参苓健脾胃颗粒销售收入同比提升超53%。

    　　（2）健康品事业群：2025 年健康品事业群实现营业收入67.45 亿元。

    　　口腔护理领域，2025 年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一（数据来源：尼尔森零售研究数据），同时公司积极拓展新的口腔护理赛道并取得快速进展。防脱洗护领域，养元青洗护产品在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，实现销售收入4.6 亿元，同比增长近10%，“618”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名（数据来源:商指针）。在保持线下渠道竞争优势的同时，公司从传统电商、即时零售、内容电商等全域发力，健康品板块线上销量同比显著提升27%。

    　　（3）中药资源事业群：2025 年中药资源事业群实现外销收入17.50亿元。2025 年，中药资源事业群各业务单元协同发力，取得显著成　　效，在收入端稳住基本盘，在成本管控上通过“大采购”集成化管理平台，显著节约采购及生产成本。

    　　（4）省医药公司：2025 年省医药公司实现营业收入 238.04 亿元。

    　　产品层面，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务拓展初见成效，销售同比增长11.7%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务增长显著，销售同比增长38.5%。

    　　保持高比例现金分红，高股息优质资产。

    　　公司高度重视现金分红，积极回报投资者，2022-2024 年现金分红金额分别为27.12 亿元、37.06 亿元、42.79 亿元，现金分红比例分别为90.37%、90.53%、90.09%。公司于2025 年9 月完成2025 年特别分红利润分派，现金分红金额共计18.18 亿元（含税）。根据2025 年度分红方案，公司拟以2025 年末公司总股本17.84 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利15.84 元（含税），现金分红总金额预计达28.26 亿元（含税），若与已实施的特别分红合并计算，公司2025年累计现金红利总额预计为46.43 亿元（含税），占2025 年度公司归母净利润的90.09%，保持高比例分红与广大股东共享发展成果。

    　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为2.8%、2.8%、2.8%，净利润的增速分别为6.9%、8.0%、7.6%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为61.72 元，相当于2026 年20 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、医药行业政策变动风险、宏观消费景气度风险、现金分红政策变动风险。