事项：

    　　公司公告2024 年前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别299.2、43.3 亿元、42.6 亿元（+1/+5/+11% yoy）；3Q24 实现收入、归母净利、扣非净利分别94.6、11.4、11.3 亿元（+1/-12/+1% yoy），归母净利下滑主要受去年同期公允价值波动及投资收益基数较高影响。公司公告拟特别分红，提升股东回报，拟每10 股派发现金红利12.13 元，分红总额21.64 亿元、占公司前三季度归母净利润50.02%。

    　　评论：

    　　消费承压下，健康品事业群预计表现稳健。我们预计健康品事业群全年有望平稳运行：1）健康事业群1H24 收入31.4 亿元（1H23 32.5 亿元），同比收入略有下降，我们预计1~3Q24 收入趋势整体相对稳健，其中养元青预计维持较快增长；2）在社零同比明显承压背景下，公司健康品核心品类凭借品牌及品类矩阵化保持市场份额的稳固，并有望通过营销及市场下沉持续夯实领先地位。

    　　药品事业群稳健增长，省医药及中药资源预计相对平稳。1）药品事业群前三季度收入增速预计5~10%，未来三年收入有望保持稳健增长：1H24 药品事业群收入40.7 亿元（+9.6% yoy），3Q24 收入预计持平；3Q24 合同负债24.9 亿元、环比明显提升（1H24 17.6 亿元），主因药品事业部预收款增加。我们预计全年有望实现~5%收入增长。2）省医药及中药资源3Q24 预计平稳运行。

    　　财务指标表现靓丽，拟派发特别分红。1）3Q24 毛利率同比-0.5pct 至26.5%，环比有所下降，或主因高毛药品收入增速环比下降；2）期间费率有所优化：

    　　3Q24 销售/管理/研发/财务费率同比-1.0/-0.4/-0.1/+0.9pct；3）3Q24 合同负债24.9 亿元、环比明显提升（1H24 17.6 亿元），主因药品事业部预收款增加。4）经营性现金流量净额40.7 亿元（去年同期25.9 亿元），同比大幅提升；5）公司公告拟特别分红，提升股东回报，拟每10 股派发现金红利12.13 元，分红总额21.64 亿元、占公司前三季度归母净利润50.02%。

    　　投资建议：药品稳步增长，健康品表现平稳，维持“推荐”评级。我们预计公司24-26 年归母净利润为46/51.5/56.7 亿元，同比增速为+12%/12%/10%。参考行业可比公司估值，给予公司25 年25x 目标PE，对应目标价72.2 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心产品销量不及预期，新产品孵化不及预期，成本波动。