2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入391.11 亿元（YoY+7.19%）；归母净利润40.94亿元（YoY+36.41%），扣非归母净利润37.64 亿元（YoY+16.45%），符合我们预期。其中，2023 年医药工业收入137.41 亿元（同比+7.58%）。

    　　发展趋势

    　　药品事业群：白药气雾剂保持良好增长，品牌中药增长亮眼。2023 年，药品事业群主营收入64.81 亿元，同比+8.16%，其中云南白药气雾剂销售收入超过17 亿元，同比+15.27%，云南白药膏收入过9 亿元，云南白药胶囊销售收入过6 亿元，云南白药（散剂）及云南白药创可贴销售收入过3 亿元。

    　　其他品牌中药增长亮眼，蒲地蓝消炎片、藿香正气水收入均过亿元，分别同比+16%、+124%，宫血宁胶囊收入同比+47%，气血康口服液收入同比+15%。

    　　健康品事业群：线上持续发力。2023 年，健康品事业群收入64.22 亿元，同比增长6.50%；口腔护理领域，根据尼尔森零售研究数据，截至23 年12月，云南白药牙膏国内市场份额24.60%，继续保持市场份额第一。2023 年“双11”期间，健康品事业群实现多个榜单第一：其中云南白药天猫牙膏官方旗舰店实现突破性增长，单店销售业绩首次破亿元；在抖音也夺得牙膏爆款榜第一、抖音品牌牙刷爆款榜第一等全新战绩。防脱洗护领域，养元青销售收入突破3 亿元，同比+36%。“双 11”期间养元青线上天猫国货防脱品类第一、2023 年年度累计抖音销售破亿元；养元青核心大单品控油防脱套装登顶抖音商城防脱洗发乳爆款榜第一、拼多多平台防脱洗发水畅销榜第一。

    　　升级打造中药资源事业群，商业保持稳定增长态势：2023 年，中药资源事业群对外收入17.1 亿元，同比+22%，其中三七中药材外销收入同比+81%。

    　　中药资源事业群聚焦云南道地药材和白药优势品种，在三七领域保持持续领先。天然植提业务方面，从采购端、生产端到销售端精细化运营，桉叶油市占率进一步提升；辣素销售翻两番，成为新的业务增长点。此外，省医药公司实现主营业务收入244.90 亿元，同比+5.63%。

    　　积极探索和孵化新兴事业部，长短期研发布局逐渐清晰。2023 年，公司重组新兴业务板块，包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部。根据公司年报，公司短期全力布局上市品种二次创新开发及快速药械开发，为公司业务增长提供有力支撑；长期聚焦创新药研发成果转化，一方面聚焦优势独家中药品种、聚焦社会需求，打造高需求中药产品，另一方面以核药发展为中心，布局多个创新药物开发，为云南白药提供持续发展动力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上海医药投资收益影响，下调2024 年EPS 4.4%至2.51 元，引入2025年EPS 2.76 元。当前股价对应2024/2025 年20.4/18.6 倍市盈率。维持目标价和跑赢行业评级，目标价对应27.7 倍2024 年市盈率和25.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有35.4%上行空间。

    　　风险

    　　战略实施及落地不及预期，原材料涨价，新品放量不及预期。