核心观点

    　　2023 全年，公司实现营业收入391.11 亿元，同比增长7.19%，其中工业收入增速7.58%，带动公司整体收入增长；实现归母净利润40.94 亿元，同比增长36.41%，实现扣非归母净利润37.64亿元，同比增长16.45%，利润端实现较好增长；整体来看，公司二级市场证券投资已经处置完毕，全年聚焦主业提质增效，业绩符合我们此前预期。展望24 年，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点，看好公司未来持续增长能力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度报告

    　　3 月29 日晚，公司发布2023 年年度报告，实现营业总收入391.11 亿元，同比增长7.19%；实现归母净利润40.94 亿元，同比增长36.41%；实现扣非归母净利润37.64 亿元，同比增长16.45%，业绩表现符合此前预期。根据年度利润分配预案，公司拟每10 股派发现金红利20.77 元（含税），分红总额37.06 亿元，占2023 年归母净利润比例达到90.53%。

    　　简评

    　　收入端延续稳健增长，全年业绩表现符合预期

    　　2023 全年，公司实现营业收入391.11 亿元，同比增长7.19%，其中工业收入增速7.58%，带动公司整体收入增长；实现归母净利润40.94 亿元，同比增长36.41%，实现扣非归母净利润37.64 亿元，同比增长16.45%，利润端实现较好增长；整体来看，公司二级市场证券投资已经处置完毕，全年聚焦主业提质增效，业绩符合我们此前预期。

    　　2023 年Q4，公司实现营业收入94.23 亿元，同比下滑1.57%，基本保持平稳；实现归母净利润-0.30 亿元，同比下滑104.27%；实现扣非后净利润-0.90 亿元，同比下滑116.99%；利润端短期承压主要由于：1）促销活动及应付职工薪酬计提等较前三季度更为集中；2）上海医药投资收益下降、二级市场证券投资处置完毕后交易性金融资产公允价值变动收益下降。

    　　聚焦主业提质增效，全年实现高质量增长

    　　2023 年分事业部来看：

    　　1）药品事业部：实现收入64.81 亿元，同比增长8.16%；核心白药系列核心产品延续较好增长，毛利率超过70%，其中云南白药气雾剂收入贡献超过17 亿元（+15.3%），云南白药膏销售收入过9 亿元，云南白药胶囊销售收入过6 亿元，云南白药（散剂）及云南白药创可贴销售收入过3 亿元。除此之外，公司其他品牌中药也实现亮眼增长，其中气血康口服液实现销售收入2.31 亿元，同比增长15%，而蒲地蓝消炎片、藿香正气水、宫血宁胶囊分别实现同比增长近16%、124%、47%。

    　　2）健康产品事业部：实现收入64.22 亿元，同比增长6.50%，主营收入保持稳健增长趋势。在牙膏领域，公司通过线上线下“双管齐下”，多维度提升品牌曝光度，在牙膏市场的份额也由22 年末的24.4%进一步提升至24.6%，稳居市场头部。2023 年“双11”期间，健康品事业群实现多个榜单第一，其中云南白药天猫牙膏官方旗舰店成为首个凭借牙膏单品单店销售业绩破亿的旗舰店。在防脱洗护领域，公司养元青系列销售收入突破3亿元，同比增长36%，“双11”期间养元青位居天猫国货防脱品类第一名、同时2023 年年度累计抖音销售破亿元。

    　　3）中药资源事业部：实现对外收入17.1 亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%，在三七领域保持持续领先。在天然植提业务方面，公司从采购端、生产端到销售端精细化运营，桉叶油市占率进一步提升，辣素销售翻两番、成为新的业务增长点。与此同时，公司在中药材价格普涨的背景下，保障了战略品种的供应与价格稳定，公司投料药材价格上涨幅度显著低于行业中药材价格上涨平均水平。

    　　4）省医药公司（商业板块）：实现主营业务收入244.90 亿元，同比增长5.63%，在外部环境承压的大背景下仍然实现了平稳增长，运营效率实现有效提升，公司订单综合满足率提高7.4%、订单响应速度大幅提升22%、商品交付速度提升19%。

    　　积极孵化新兴事业部，高分红推动长期健康发展2023 年，公司重组新兴业务板块，包括滋补保健品、美肤、医疗器械以及天颐茶品等五大事业部：其中滋补保健品事业部将整合深耕三七等优势中药大产品，发力滋补保健品大赛道；美肤事业部专注突破功能护肤产品，推出具有云南白药特色的美妆品牌；医疗器械事业部聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道；而天颐茶品事业部将致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新；整体来看，公司新兴事业部将通过“综合解决方案”的商业模式、打造全新业绩增长点，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。

    　　除此之外，上市三十年来，公司在不断提升内在质量的同时，持续增强分红能力、提高分红水平，实现连续30 年对股东分红，截至2022 年累计现金分红金额已超过207 亿元。根据2023 年利润分配预案，公司拟每10股派息20.77 元，分红总额37.06 亿元，占2023 年归母净利润比例达到90.53%；公司通过稳健经营和持续分红为投资者创造丰厚的价值回报，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场信心。

    　　展望24 年：不断夯实四大主营业务，全力拓展增量发展空间展望24 年，在四大主营业务方面，药品事业部有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；健康品事业部有望在口腔护理及防脱洗护系列的带动下实现健康增长，同时随着公司持续拓展新渠道、技术创新带动产品升级，有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量；随着公司逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，中药材资源事业部预计将在品牌药材的带动下保持较好增长趋势；在省医药公司方面，公司将持续整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，加快流程化、数字化、智能化建设，并不断提升供应链服务能力，有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。除此之外，在新兴业务板块，公司将持续孵化滋补保健品、美肤、医疗器械以及天颐茶品等事业部，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。

    　　整体来看，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点，看好公司未来的持续增长能力。

    　　经营质量保持健康，其余财务指标基本正常

    　　2023 年，公司综合毛利率为26.51%，同比增加0.18 个百分点，基本保持稳定；销售费用率为12.76%，同比增加1.35pp，主要由于随着销售规模增长、公司加大促销推广等费用投入所致；管理费用率为2.71%，同比增加0.42pp，主要由于职工薪酬较去年同期增长；研发费用率为0.86%，同比减少0.06pp，基本保持稳定；经营活动产生的现金流量净额同比增长9.14%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加；投资活动产生的现金流量净额同比增长108.21%，主要由于本期投资支付的现金较上年同期减少。其它财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计，公司2024–2026 年实现营业收入分别为419.51 亿元、451.22 亿元和486.76 亿元，归母净利润分别为45.31 亿元、50.19 亿元和55.78 亿元，分别同比增长10.7%、10.8%和11.1%，折合EPS 分别为2.52 元/股、2.79 元/股和3.10 元/股，对应PE 分别为20.1x、18.2x 和16.4x，维持“买入”评级。