事件

    　　云南白药发布三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业总收入296.89 亿元，同比+10.30%；归母净利润41.23 亿元，同比+78.90%；扣非归母净利润38.53 亿元，同比+42.46%。

    　　点评

    　　前三季度业绩稳定，单三季度利润端维持高速增长单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入93.79 亿元，同比+5.40%；归母净利润12.95 亿元，同比+61.05%；扣非归母净利润11.16 亿元，同比+6.28%，利润端维持高增速。

    　　2023 年前三季度公司整体毛利率为27.37%，同比-0.84 个百分点，净利率为13.89%，同比+5.94 个百分点，销售费用率11.30%，同比-0.18 个百分点，管理费用率1.87%，同比-0.12 个百分点，研发费用率0.74%，同比-0.03 个百分点，财务费用率-0.64%，同比+0.15个百分点。净利率显著提升，盈利能力持续优化。

    　　奠基核药研发新布局，（BU）布局打造全新业绩增长点2023 前三季度公司研发投入金额2.19 亿元，较上年同期增长5.17%。全资子公司云核医药（天津）有限公司注册成立，将在天津建设6000 平米的核药研发中心，其中规划2000 平米放射性工作场所，通过搭建专有的研发平台，建立系统的研发体系，有效提高核药的研发效率，为公司创新药布局打下良好的基础。

    　　公司与北京大学医学部深层次合作，以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁，探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才，聘请了8 位资深研究员，引进2 名新体制科研人员，同时入驻了一批中青年专家团队，向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。

    　　全面推动新兴业务单元（BU）布局深化。公司围绕既定的发展战略，致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点。

    　　口腔智护业务单元（BU）聚焦专业护理赛道，前端以“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖，包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i 看呀”小程序连接C 端用户，精准进行私域运营。

    　　精准医美业务单元（BU）立足医美线下旗舰店，拓展医美全产业链布局。

    　　智云健康业务单元（BU）致力于打造功能食品及科学营养产品　　的商业化运营平台，在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营，目前线上店铺23 家。

    　　智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，致力于为云南白药打造全球数字化平台。

    　　投资建议

    　　我们维持此前预测，公司2023~2025 年营收有望实现408.8 亿元、452.8 亿元、497.3 亿元，分别同比增长12.0%/10.8%/9.8%，2023~2025 年归母净利润有望实现45.0 亿元、49.8 亿元、55.1 亿元，分别同比增长50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025 年对应的EPS分别约2.51 元、2.77 元和3.07 元，对应的PE 估值分别为20 倍、18 倍和16 倍。维持“增持”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策变化不确定性，新药研发回报不及预期，新市场开拓不及预期。