事项：

    　　公司发布 2023 年三季报，公司收入为296.89 亿元（+10.3%），归母净利润为41.23 亿元（+78.9%），扣非归母净利润为38.53 亿元（+42.46%）。单三季度，公司收入为93.79 亿元（+5.4%），归母净利润为12.95 亿元（+61.05%），扣非归母净利润为11.16 亿元（+6.28%）。Q3 非经常性损益影响主要来自计入当期的政府补助0.73 亿元和公允价值变动损益以及投资收益1.46 亿元。

    　　评论：

    　　业绩稳健增长，四大事业部稳中有升。公司依托药品、健康品、中药资源、省医药四大事业部为核心底座，并积极布局新的业务增长点。在此基础上，云南白药第三季度延续稳健前行态势，实现营收93.79 亿元，同比增长5.4%；归母净利润12.95 亿元，同比增长61.05%；扣非归母净利润11.16 亿元，同比增长6.28%。公司坚持以品牌为核心，加大医药、健康、中药资源等多领域的业务布局，产品从单一止血产品发展为庞大的云南白药产业族群，涵盖大健康产业的多个领域，其中云南白药气雾剂、白药膏、胶囊、牙膏、创可贴、三七等多个产品在细分市场占有率排名前列。今年1-9 月，四大事业部稳中有增，多产品实现业绩放量。

    　　研发投入持续加大，持续驱动内生增长。以产品的创新升级应对消费需求的迭代升级是公司长期坚守的内生增长逻辑。2023 年前三季度，公司持续加大研发创新力度，研发费用投入为2.19 亿元，同比增长5.17%。公司成立研发管理委员会统筹管理整体研发体系，以传承云南中药精华、赋能健康产品升级、精心布局创新药物、AI 辅助的药物设计为研发思路，进行资源统一、高效的统筹管理，实现研发效率的提升，预计未来研发投入呈上升趋势。

    　　加强与上海医药合作，有效赋能双方发展。1）充分利用双方的销售优势，未来公司有一批需要做学术推广和在院内发展的产品可以借助上海医药在医院产品拓展方面较强的优势进行推广。2）公司与上海医药、天津医药的三方采购中心进行了协同，陆续会有非常多的品种进行联合采购。今年已有八个品种进行了联合采购，优化了公司成本，未来将会进一步地加大三方联合采购的比例和数量。3）在研发和医院临床领域方面的协同，公司的研发体系是以中药为主，近年来开始布局核药和创新药。上海医药在创新药研发方面时间更长，可以给公司提供更多的经验和协同。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。鉴于公司今年以来主营业务业绩表现亮眼，同时积极布局新的业务增长点，公允价值变动对业绩的影响也在逐步出清，我们看好公司未来的业绩增长潜力，调整公司23-25 年归母净利润为45.9/52.7/60.7 亿元（原23-25 年归母净利润预测值为39.08/47.03/56.53 亿元），同比增速为53%、14.8%、15.1%。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023年28 倍目标PE，给予71.7 元目标价。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：日化、药品等核心业务增长不及预期。