事件：云南白药发布2023 年第三季度报告，报告期内公司实现营业总收入296.89 亿元（同比+10.30%），归母净利润41.23 亿元（同比+78.90%）；扣非归母净利润38.53 亿元（同比+42.46%），业绩端超预期。

    风险扰动因素出清，23Q3 业绩增速超预期。单三季度公司实现营业总收入93.79 亿元（同比+5.40%），归母净利润12.95 亿元（同比+61.05%），扣非归母净利润11.16 亿元（同比+6.28%），交易性金融资产公允价值变动风险出清，业绩增速超预期。营收端，公司以药品、健康品、中药资源和省医药四大事业部为生产经营核心底座，并积极布局新业务增长点，前三季度四大事业部营收稳中有增，多产品实现业绩放量和多项突破。业绩端，截至2023年三季度末公司交易性金融资产为2.87 亿元（同比-87.90%），主要为三季度公司处置持有的全部小米集团股票及部分基金投资，公允价值变动对业绩的影响进一步降低。23Q3 公司公允价值变动收益为0.51 亿元（同比+115.09%），带动业绩恢复性增长。

    战投上海医药，投资收益持续贡献业绩。2022 年4 月，云南白药持股上海医药18.01%的股份，成为其第二大股东。23Q3 上海医药业绩稳健增长，实现归母净利润11.87 亿元（同比+6.14%）。三季度云南白药对联营企业和合营企业的投资收益为2.02 亿元（同比+7.15%），投资收益持续贡献业绩。

    稳定分红回报股东。公司为近20 年以来沪深两市对投资者回报最高的公司之一，2020~2022 年现金分红比例依次为89.3%/73.22%和90.37%。

    维持“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为48.51/54.20/60.10亿元，分别同比增长61.6%/11.7%/10.9%，EPS 分别为2.70/3.02/3.34 元，目前股价对应估值分别为18.9x/16.9x/15.2x。鉴于公司为中药龙头，减值和投资风险基本出清，积极寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。