业绩预览

    　　预测1H23 盈利同比增长74-100%

    　　公司公告1H23 业绩预告：1H23 实现归母净利润26.13-30.06 亿元，同比增长74-100%；1H23 实现扣非净利润25.29-29.09 亿元，同比增长53-76%，业绩增长略超市场预期，主要系公司在上半年聚焦优势产品，在全力深耕存量的基础上拓展增量。

    　　关注要点

    　　2Q23 单二季度净利润表观增长强劲。根据公告，我们测算，公司2Q23 单二季度净利润预计为10.95-14.88 亿元，扣非净利润预计为11.26-15.06 亿元；2Q22 单二季度净利润5.86 亿元，扣非净利润3.35 亿元（2Q22 单季度公司计提信用减值损失5.58 亿元及资产减值损失5.94 亿元，投资上海医药带来投资收益4.27 亿元），分别对应净利润同比增长87-154%，扣非净利润同比增长236-350%。

    　　核心业务发展稳健，多产品扩面增量。根据公告，2022 年公司药品事业部主营业务收入达59.83 亿元，销售过亿元产品10 个，其中云南白药气雾剂收入超15 亿元，同比增长超20%；普药系列中，伤风停胶囊和小儿宝泰康颗粒销售均过亿元，蒲地蓝消炎片和黄连上清片合计销售过3 亿元。根据公司官方公众号1，2023 年1-5 月，公司OTC延续强势增长势头，学术板块亦取得突破，重点品种宫血宁胶囊正积极开发合作医院，我们认为有望为未来产品销量突破打下坚实基础。

    　　新业务持续培育，第二成长曲线值得期待。根据公告2，2022 年公司健康产品销售在线下渠道保持平稳的基础上，线上渠道收入占比超过15%，较前一年进一步提升，根据商指针数据，2022 年双11 期间，公司口腔护理品类全网销售额同比增长超10%，养元青洗护品类同比增长超30%；此外，公司新零售健康服务业务单元在2022 年收入超3 亿元，“白药生活+”门店会员销售占门店总销售达73%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年EPS预测2.31 元/2.62 元不变，当前股价对应23.1x/20.4x的23/24 年市盈率，维持跑赢行业评级及69.4 元目标价，对应30.0 倍2023 年市盈率和26.5 倍2024 年市盈率，隐含29.9%上升空间。

    　　风险

    　　业务转型不及预期，研发进展低于预期。