投资要点：

    事件：2022 年公司全年实现营业收入 364.88 亿元（+0.31%），归母净利润为 30.01 亿元（+7%），扣非归母净利润为 32.32 亿元（-3.23%）。单Q4 实现营业收入为 95.73 亿元（ +19.49%）， 归母净利润为 6.96 亿元（+96.46%），扣非归母净利润为 5.27 亿元（+29.46%）。

    健康品优势持续强化，线上渠道占比提升。主营业务收入首次突破 60 亿元，口腔护理、养元青品牌产品逆势增长，牙膏市场份额突破 24.4%，继续保持市场份额第一；养元青洗护品类“双11 期间”全网销售额增长超30%。健康产品线上渠道收入占比超过15%，实现进一步提升。我们认为公司凭借品牌影响力不断加强核心品类优势，销售渠道持续优化，健康品有望持续贡献业绩增量。

    核心药品高速增长，品牌力进一步加强。主营业务收入 59.83 亿元，销售过亿产品达到 10 个。白药系列核心产品快速增长，云南白药气雾剂收入超过15 亿元，同比增长超过 20%，云南白药膏、云南白药胶囊收入均保持良好增长。传统产品突破主要源于终端推广突破、学术推广逆势增长，公司抓住22 年四季度普药放量机遇。药品板块与超过 30 万家连锁药店，超过 3 万家等级医院以及超过 5 万家医疗机构建立合作关系。我们认为公司持续发力核心系列药品终端推广，未来该品类有较大放量空间。

    中药资源事业部收入快速增长，品类持续拓展。2022 年实现对外营业收入约14 亿元，整体外销增长超过 30%，其中中药材收入较21 年增长 36%，植物提取物、香精香料、进出口业务等收入实现高速增长。深化三七核心品种的领先优势，不断拓展中药品类，提升中药材成本优势，有望为集团提供优质、低成本中药战略品种供应。

    研发管线储备丰富，提供未来增长潜力。公司目前拥有 247 个中成药品种，共涉及 354 个批文，其中独家中成药品种 43 个，独家批文 53 个。公司一方面大力推动中药品种的二次开发，另一方面以研发投入和科技力量推动中医药产品创新。推进宫血宁胶囊止血抗炎研究与千金藤素片抑制新冠病毒疗效研究。中药新药储备方面，公司集中研发优势资源孵化三款中药 1.1 类新药重点研发项目，包括治疗心脉瘀阻证相关症状的全三七片，以及用于温肾固本的国内首个获批临床的证候类中药新药附杞固本膏。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为44.65 亿元、50.51 亿元、55.06 亿元，增速分别为48.8%、13.1%、9.0%，对应EPS 为2.48 元、2.81 元、3.06 元。公司拥有中药资源品代表性品牌，具备丰富创新产品矩阵，我们给予公司2023 年30-35X PE，对应合理价值区间74.40-86.80 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期。