投资要点

    　　一季度在较高的基数背景下实现稳健增长。2023 年一季度实现营业收入105.13 亿元，同比增长11.49%，归母净利润15.18 亿元，同比增长66.01%，扣非净利润14.03 亿元，同比增长6.29%。投资收益2.42 亿元（去年同期为0.09 亿元）主要为联营企业上海医药带来的投资收益。公允价值变动收益1.03 亿（去年同期为-5.25 亿元），金融资产持有期间公允价值上升。

    　　经营活动产生的现金流量净额7.34 亿，同比改善显著。

    　　盈利能力平稳，费用控制良好，利息收入有所减少。2023 年Q1 毛利率27.42%，同比下降2.72pct，净利率14.42%，同比提升4.84pct。销售费用率11.42%，同比提升1.26pct，销售费用投入增加；管理费用率1.56%，同比下降0.59pct，管理提质增效、费用控制良好；研发费用率0.61%，同比提升0.05pct，持续投入创新研发；财务费用率-0.26%，利息收入同比有所减少。

    　　盈利预测及估值：预计2023 年整体市场环境改善，公司持续推动“1+4+1”战略布局，驱动经营业绩稳健增长，同时考虑非经常性扰动及减值减少，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润41.62、48.24、55.12亿元，同比增长38.7%、15.9%、14.3%，对应2023 年4 月27 日收盘价，PE 为24.86、21.45、18.77 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公允价值变动损益及减值等事项的扰动、原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。