事项：

    　　2022 年公司全年实现营业收入364.88 亿元（+0.31%），归母净利润为30.01 亿元（+7%），扣非归母净利润为32.32 亿元（-3.23%）。2022Q4 实现营业收入为95.73 亿元（+19.49%），归母净利润为6.96 亿元（+96.46%），扣非归母净利润为5.27 亿元（+29.48%）。

    　　评论：

    　　公司工业、商业板块实现稳健增长。2022 年全年，公司工业和商品板块分别实现销售收入127.73 亿元（+0.55%）和236.45 亿元（+0.27%），毛利率为63.47%（-0.51pct）和6.23%（-1.08pct），基本保持稳定。其中，公司四大事业部主营业务持续领跑，药品事业部实现收入59.83 亿元，销售过亿产品10 个；健康品事业部收入首次突破60 亿元；中药资源事业部整体外销增长超30%；省医药公司受集采、医保支付改革及“双通道”政策推进影响收入同比下降约3.9%，实现231.71 亿元。此外22 年公司重点培育口腔智护、医美和新零售健康服务三个新BU，业务发展快速推进。

    　　各项费用率保持稳定整体略降，研发投入持续加大。2022 年公司期间费用率13.68%（-0.20pct），其中销售费用率11.42%（+0.70pct），管理费用率（含研发费用）3.21%（-0.67pct），财务费用率-0.94%（-0.23pct）。公司持续加大研发投入，自研与产品引进双管齐下，研发取得多项重要进展。22 年公司研发人员数量超过1200 人，研发投入金额3.43 亿元，占公司工业收入的比例为2.68%，研发费用由2019 年1.74 亿元上升至2022 年3.37 亿元，复合增长率17.97%。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。根据公司2022 年报和最新经营情况，我们调整公司23-25 年归母净利润预测值至39.08、47.03、56.53 亿元（23/24年原预测值为43.41/52.07 亿元），同比增速为30.2%、20.3%、20.2%。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年28 倍目标PE，给予60.5 元目标价。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：日化、药品等核心业务增长不及预期。