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    云南白药发布2022 年年报：2022 年，公司营收364.88 亿元，同比增长0.31%；归母净利润30.01 亿元，同比增长7.00%；扣非归母净利润32.32亿元，同比减少3.23%。

    2022 年Q4 单季度营收95.73 亿元，同比增长19.49%；归母净利润6.96 亿元，同比增长97.18%；扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长29.46%。

    投资要点：

    公司2022 年收入、业绩增长符合预期 2022 年，公司营收364.88亿元，同比增长0.31%；归母净利润30.01 亿元，同比增长7.00%；扣非归母净利润32.32 亿元，同比减少3.23%。2022 年Q4 单季度营收95.73 亿元，同比增长19.49%；归母净利润6.96 亿元，同比增长97.18%；扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长29.46%。

    核心产品维持增长势头 2022 年公司工业部分收入127.73 亿元，同比增长0.55%，毛利率63.47%，同比下降0.51 个百分点。商业部分收入236.45 亿元，同比增长0.27%，毛利率6.23%，同比下降1.08 个百分点。

    其中药品事业部主营业务收入 59.83 亿元，销售过亿产品 10个。白药系列核心产品取得高速增长，云南白药气雾剂收入贡献超过 15 亿元，较上年增长超过 20%，云南白药膏、云南白药胶囊收入均保持良好增长。

    健康品事业部主营业务收入首次突破 60 亿元，公司采用线上线下相结合的多元化渠道销售模式，在线下渠道保持平稳的基础上，线上渠道收入占比超过 15%。其中牙膏市场份额突破 24.4%，继续保持市场份额第一，品牌渗透率超过 30%。

    中药资源事业部除保障集团内部中药材供应外，实现对外营业收入约 14 亿元，整体外销增长超过 30%，其中中药材收入较上年增长 36%，植物提取物、香精香料、进出口业务等收入也实现了高速增长。

    公司费用结构基本稳定 2022 年公司全年销售费用率11.42%，同比增长0.7 个百分点；研发费用率0.92%，同比增长0.01 个百分点；管理费用率2.29%，同比降低0.68 个百分点；财务费用-3.43亿元，同比多获益0.85 亿元。

    公司经营现金流净额有所降低，整体经营情况较平稳 2022 年公司实现经营活动净现金流量32.09 亿元，同比下降38.56%；其中经营活动现金流入391.18 亿元，同比下降3.16%；经营活动现金流出359.08 亿元，同比增长2.10%，公司整体经营较平稳。

    盈利预测和投资评级 云南白药是拥有 120 年历史的中华老字号民族品牌， 公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延伸至多个子品牌，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025 公司收入分别为398.34、424.14、451.98 亿元，同比增长9%/6%/7%；对应归母净利润分别为43.73、48.21、52.469 亿元，同比增长46%/10%/9%；对应PE估值22.15X/20.10X/18.47X。首次覆盖， “买入”评级。

    风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。商业拓展不及预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。