本报告导读：

    公司主业平稳增长，非主业扰动因素影响逐步减弱。基于三大新业务单元持续开拓，数字化转型积极推进，未来前景可期。

    投资要点：

    维持增持” 评级。公司公告2022 年年报，实现营业收入364.88 亿元，同比+0.31%；归母净利润30.01 亿元，同比+7%，整体基本符合预期。

    四季度普药放量下，主业进一步改善，其中Q4 单季度实现收入95.7亿，同比+19%，单季度扣非利润5.27 亿元，同比30%。全年非经常性损益合计-2.31 亿元，较上年同期减少3.04 亿元，主要系公允价值变动损失收窄所致。下调23-24 年EPS 至2.24/2.47（原2.54/2.86），新增2025 年EPS 2.72，维持目标价65.08 元，对应2023 年PE 30X，增持。

    主业平稳增长，扰动逐步减弱。药品销售在疫情影响下依旧实现平稳增长，全年收入62 亿元，同比+3.2%。其中，云南白药气雾剂收入约15亿元，同比增长超过20%，普药在四季度终端需求带动下景气恢复。健康日化全年收入近62 亿元，同比5.0%，云南白药牙膏市场份额突破24.4%，继续保持市场份额第一。中药资源品全年贡献对外收入约14 亿元，整体外销增长超过30%。医药流通受到疫情与集采等影响业绩持续承压，全年收入222.19 亿元，同比小幅下滑。从减值与公允价值变动损益来看，中报大幅计提后下半年整体影响有限，目前公司商誉账面价值1.3 亿元；Q4 单季度录得公允价值变动净收益1.32 亿元，一定程度上和港股市场复苏有关。考虑到目前的金融资产持仓以及一季度以来的市场情况，预计短期负面影响有望逐步消除。

    新业务模式转型，积极布局第二增长曲线。公司围绕“1+4+1”战略布局，积极布局口腔智护、医美、新零售健康等三个新业务单元。此外，通过引入数字化技术、加大研发投入布局全新管线、把握医药电商、互联网医疗、短视频平台等新机遇，积极推动打造全新增长极。

    催化剂。数字化运营转型，新业务单元顺利开拓，研发管线进展。

    风险提示。业务拓展不及预期；药品销售不及预期；减值计提超预期。