1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入269.16 亿元（YoY-5.1%），我们预计主要原因或为疫情因素负面影响公司商业板块收入；归母净利润23.05 亿元（YoY-5.9%），扣非归母净利润27.05 亿元（YoY-7.7%），符合我们预期。

    发展趋势

    3Q22 盈利较为稳定，资产减值大幅收窄。分季度看，3Q22 公司实现收入88.99 亿元（YoY-4.1%），实现净利润8.04 亿元（YoY+24.0%），扣非净利润10.50 亿元（YoY+0.4%），整体较为稳定；3Q22 公司计提资产减值损失约3,000 万元，环比大幅收窄。1-3Q22 公司扣非净利27.05 亿元（YoY-7.7%），考虑到上半年计提万隆商誉减值具备一次性，并综合考虑上药并表带来的投资收益，我们预计全年扣非净利有望改善。

    新业务有望开启第二成长曲线。公司在把握核心药品、中药材等传统板块之外积极培育发展健康品板块多元业务。口腔领域，公司牙膏产品龙头地位稳固，截至1H22 其牙膏产品份额升至24.8%，2022 年公司发布系列口腔护理新品，并开发相关小程序连接C 端用户；美肤领域，公司基于与北大医学部搭建的战略合作关系，围绕护肤及医美产品合作深入探讨，根据公告，公司首家医美门店将在近期于上海开业。

    创新研发体系持续升级，有望驱动公司长期发展。根据公告，1-3Q22 公司研发费用2.08 亿元（研发费用率0.8%，YoY+0.1ppt）；上半年，公司中央研究院正式启用，致力于打造全球化研发平台，提升公司整体产品创新能力。2022 年7 月，公司与华为签署《人工智能药物研发全面合作协议》，探索联合科研创新机制。2022 年9 月，北大医院、北肿研究所将其合作研发的前列腺特异性膜抗原靶向核药相关专利转让给公司。我们认为公司持续创新研发投入有望在长期提供业绩驱动力。

    盈利预测与估值

    考虑公司新增上海医药投资收益，我们预计全年扣非净利有望改善，但考虑疫情等因素负面影响或仍存在，暂维持2022 年和2023 年收入及净利润预测不变。当前股价对应22/23 年34.0 倍/26.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和66.10 元目标价，对应40.8 倍2022 年市盈率和31.9 倍2023 年市盈率，较当前有20.0%的上行空间。

    风险

    新品推广低于预期；外延扩张不及预期；原材料涨价。