事件：公司发布2022 年前三季度业绩报告。2022Q1-3 公司总营收269.16亿元（同比-5.10%），归母净利润23.05 亿元（同比-5.94%），扣非归母净利润27.05 亿元（同比-7.73%）；单Q3 公司总营收88.99 亿元（同比-4.10%），归母净利润8.04 亿元（同比+23.97%），扣非归母净利润10.50亿元（同比+0.41%）。

    业绩符合市场预期，非主营业务扰动减弱。公司整体业绩增速符合预期。

    2022Q1-3 收入与归母净利润增速匹配，Q3 归母增速较高主系两方面原因造成去年同期基数较低，1）Q3 投资收益影响缩窄，Q3 公司持有金融资产造成的公允价值变动损益及处置金融资产造成的投资收益为-3.4 亿元，去年同期为-4.7 亿元；2）公司原料价格上涨影响减弱，Q3 毛利率为26.63%，较去年同期提升了0.48pct。

    证券投资规模持续收缩，后续扰动有望进一步减少。2022 年三季度截止，公司交易性金融资产为23.69 亿元，相较于去年同期的87.39 亿元，以及2021 年底的47.20 亿元进一步收缩。我们预计，随着后续市场的回暖，公司有望将证券投资规模控制在健康水平，减少其对整体业绩的扰动。

    医美领域取得突破性进展，新业务有望开启第二增长曲线。1）医美板块取得了突破性进展，Q3 首家医美门店于上海开业，标志着公司正式步入医美赛道，北京、昆明拟开设门店的装修工作稳步开展；2）口腔护理板块， “齿说” （ToothTalk）持续拓展产品及服务内容，涵盖智能电动牙刷、冲牙器、漱口水、口喷等产品，并可通过小程序预约治疗服务；3）新零售健康服务板块，公司加强打造“白药生活+”，发展中医会诊、中医视力防护、中医推拿、中医正骨等中医服务项目，有望借助品牌优势加快新业务发展。

    数字化持续推进，三七产业平台数字化为成长注入新动力。2021 年公司启用数字三七产业化平台，实现农产品三七标准化、数字化可追溯转变，全面提高三七议价能力。三季度公司启动了数字三七产业平台2.0，有望通过新模式实现集约经营，降本增效，进一步强化公司在品牌三七领域的领导力。

    盈利预测与投资评级。根据前三季度情况我们下调盈利预测， 预计2022-2024 年公司归母净利润分别为34.34 亿元、49.41 亿元、54.11 亿元，对应增速分别为22.5%，43.9%，9.5%。对应PE 28/19/18X。维持“买入”

    评级。

    风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期；投资收 益波动较大扰动业绩；原材料上涨导致毛利率下滑