上半年业绩波动主要由于减值损失等因素扰动，剔除后经营平稳。2022年上半年实现营收180.17 亿元，同比下降5.59%，归母净利15.00 亿元同比下降16.72%，扣非净利16.55 亿元，同比下降12.25%。其中投资收益5.33 亿元（主要包括上海医药投资收益、交易性金融资产持有和处置的收益）、公允价值变动损失4.17 亿元，资产减值损失5.94 亿元（主要为万隆计提商誉减值准备5.61 亿元，剩余商誉0.84 亿元），信用减值损失6.70亿元（主要为万隆计提，万隆上半年净利润亏损5.73 亿元），剔除上述因素后利润总额增长5.5%（未考虑去年同期股份支付因素），经营平稳。

    成本费用端整体表现平稳，上半年毛利率29%，同比提升0.04pct，销售费用率11.16%，同比提升0.16pct，管理费用率2.06%，同比下降1.96pct，与去年同期股份支付费用有关，研发费用率0.71%，同比提升0.16pct，研发费用投入加大。

    盈利预测：考虑上半年减值情况和上海医药投资收益，以及疫情的影响和商业板块外部政策环境情况，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为381.57、415.34、451.64 亿元，同比增长4.9%、8.9%、8.7%。

    预计归母净利润37.69、49.67、57.42 亿元，同比增长34.4%、31.8%、15.6%。

    对应2022 年9 月1 日收盘价，PE 为24.8、18.8、16.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新冠疫情影响、公允价值变动损益波动、原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。