事件：

    公司发布 2022 年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为180.17/15.00/16.55 亿元，同比-5.59%/-16.72%/-12.25%；经营性净现金流11.78亿元，同比增长-63.37%；EPS1.10 元。业绩略低于市场预期。

    点评：

    1H22 收入小幅下滑，投资亏损和减值损失拖累利润表现。22Q1-Q2 营收分别为94.30/85.87 亿元，同比-8.70%/-1.92%；归母净利润9.14/5.86 亿元，同比+19.81%/-43.56%；扣非归母净利润13.20/3.35 亿元，同比-3.34%/-35.63%。1H22 工业板块收入同比+1.96%，受医药集采降价影响，商业板块收入下滑9.85%，从而导致整体收入端小幅下滑5.59%；而利润端下滑幅度大于收入端，主要原因是公司确认了4.2 亿公允价值变动损益、出于谨慎原则计提了5.6 亿香港万隆控股商誉减值损失和6.7 亿信用减值损失。1H22 毛利率同比+0.04PP，期间费用率同比-1.88pp，其中管理费用率大幅-1.96pp，主要是由于今年没有了股份支付费用。内生业务整体健康。

    四大主营板块稳健发展，夯实行业龙头地位。分事业部来看，1H22 药品、健康品、中药资源和药品流通分别实现营收33.6/33.3/7.3/104.5 亿元，同比+0.67%/-0.11%/+94.94%/-11.45%，药品和健康品收入基本保持稳定，其中，药品事业部深耕精细化运营，发力医疗器械板块；截至1H22，公司牙膏产品斩获市场份额较2021 年末提升0.9pp 至24.8%，龙头地位加固。中药资源进行业务重塑，实现恢复式增长。

    药品流通业务受到疫情和集采的较大冲击。

    新业务加速落地，持续推进数字化转型。公司持续推进“1+4”的第二增长曲线战略落地，聚焦中医药、口腔护理、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道。1H22 公司医美板块相关制度与规范完成确立，IT 系统建设全力推进，北京、上海、昆明拟开设门店的装修工作正稳步开展。公司重磅上线“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌。此外，涵盖中医服务和中药药事服务的“云南白药城市健康中心”顺利开业。公司持续推进数字化转型，提升客户体验，促进企业创新发展和管理变革，构建数据驱动的智能决策系统，助力长期成长。2022 年7 月，公司与华为签署了《人工智能药物研发全面合作协议》，扩大合作广度和深度。

    战略投资上海医药，稳健推进外延并购和国际化。2022 年4 月公司作为战略投资者正式入股，持股比例18%，1H22 实现投资收益4.27 亿元，未来有望借助上海医药进行平台和资源协同，实现区域互补和物流仓储、采购议价、 品种代理、品牌推广、新药研制等方面的整合协同，拓展主营业务规模、既有产业布局，提升整体运营效率，进一步提升企业核心竞争力和盈利水平。1H22 公司完成了对港股上市公司万隆控股的全面要约收购，并谨慎进行了财务并表，完成了对该公司治理架构及管理团队的改组。同时，公司正积极协同各方优势资源，基于该公司快速构建云南白药面向全球的产业平台。

    盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，全面推进数字化转型和产业合作，加大内生挖潜+外延探索，未来前景广阔。考虑到万隆控股的减值损失以及投资上海医药新增的投资收益，我们下调公司22 年净利润预测为38.44 亿（较上次预测下调5.0%），上调23-24 年净利润预测57.70/66.04 亿元（较上次预测上调24.6%/25.0%），当前股价对应PE 为25/17/15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：数字化转型不达预期；新业务拓展风险；研发失败风险。