事件

    　　公司发布2022 年一季度报告

    　　4 月28 日晚，公司发布2022 年一季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为94.30 亿元、9.14 亿元和13.20亿元，分别同比增长-8.70％、19.81％和-3.34%，实现每股收益0.71 元。

    　　简评

    　　疫情扰动主营业务略有下滑，投资亏损有所收窄整体来看，22 年Q1 收入端同比下降8.70%，扣非后净利润同比下降3.34%，主业业绩略有下滑主要由于：1）健康产品事业部受到疫情影响、省医药公司受到疫情及行业集采影响；2）21年Q1 收入端及扣非后利润端基数较高。

    　　归母净利润口径同比上升主要由于公司持有的金融资产公允价值变动及投资收益合计亏损较去年同期有所收窄，22 年Q1合计亏损4.96 亿元，去年同期合计亏损7.82 亿元；未来公司将继续严控二级市场投资规模，预计22 年二级市场投资规模有望逐步缩小。

    　　从经营趋势上看，我们预计：1）药品事业部：Q1 经营趋势健康，整体表现良好，随着公司以药品运营中心为核心，以器械运营+新渠道运营为两翼，逐步形成板块协同效应，全方位发力，预计22 年有望实现较好增长；2）健康产品事业部：Q1 受到疫情影响，增速略有放缓，随着对不饱和区域市场的深度挖掘、数字化变革带动线上渠道的开拓，预计22 年在牙膏系列及养元青等新产品系列的增长带动下，全年有望保持稳健增长态势；3）省医药公司：受到疫情以及外部政策环境影响，Q1 增速略有放缓，但随着公司不断推进精细化管理，加强渠道建设，紧抓“双通道”的政策红利，持续拓展新品类、新市场，预计2022 年收入端有望继续维持稳健增长。

    　　战略投资上海医药，实现产业资源协同

    　　4 月12 日晚，公司发布公告已以16.39 元/股的价格共计109.10 亿的资金认购上海医药18.01％的股份，股份锁定期为36 个月，战略投资正式落地，此次认购完成后，公司成为上海医药第二大股东。作为战略投资者，公司有望借助上海医药优质平台和产业资源协同，进一步放大既有资源优势，把握产业整合的重要机遇，拓展主营业务规模、既有产业布局，提升整体运营效率，并通过在创新研发、大健康及中药OTC、中药资源产业链、医药流通等方面的整合协同，扩大主营业务规模，进一步提升公司核心竞争力和盈利水平。以中医药产业发展为例，公司将围绕中药大健康等消费升级需求，依托在中药产品创新开发、品牌运作、渠道建设、营销推广等方面的成功经验和能力，与上海医药的优势领域相结合，共同打造若干个具有大健康类消费品延伸属性的中药新产品系列；同时开展研发合作、科技攻关、创新成果转化以及产业链协同联动，进一步提升中药大健康产品的科技含量，促进中药的传承创新发展。

    　　投资活动产生的现金流大幅下降，其余财务指标基本正常2022 年Q1，公司综合毛利率为30.14%，同比增加1.63pp；销售费用率为10.19%，同比增加0.93pp，基本保持稳定；管理费用率为2.16%，同比增加0.92pp，主要由于母公司管理费用增加；研发费用率为0.55%，同比增加0.04pp，基本正常；财务费用率为-1.18%，同比减少1.32pp，主要由于利息收入增加。经营活动产生的现金流量净额同比下降33.00%，主要由于支付税费及支付职工的现金较上年同期增加；投资活动产生的现金流同比下降1452.69%，主要由于战略投资上海医药导致投资支付的现金增加；筹资活动产生的现金流同比上升113.90%，主要由于取得借款收到的现金增加，偿还债务的支付的现金较上期减少。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　不考虑二级市场投资收益及公允价值变动影响，我们预计：1）公司2022 年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的恢复性增长带动；2）公司2022–2024 年实现营业收入分别为404.43 亿元、449.72 亿元和500.01 亿元，扣非归母净利润分别为36.81 亿元、40.72 亿元和45.05 亿元，分别同比增长10.3%、10.6%和10.6%，折合EPS分别为2.16 元/股、2.38 元/股和2.62 元/股，对应PE 分别为35.3x、32.1x 和29.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响；医药行业政策变化影响；消费品行业竞争激烈；新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；外延并购进度和力度难以预期。