核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入363.74 亿元（同比+11.09%），实现归母净利润28.04 亿元（同比-49.17%），实现扣非归母净利润33.39 亿元（同比+15.17%）。非经常性损益合计为-5.4 亿元，包括投资收益-13.5 亿元、非流动资产处置损益6.2 亿元、政府补助1.8 亿元等。单季度来看，21Q4 实现营业收入80.11 亿元（同比-9.08%），实现归母净利润3.53 亿元（同比-72.05%），实现扣非归母净利润4.07 亿元（同比+242.41%）。

    　　坚持“1+4+1”战略，进一步深耕存量业务。报告期内公司坚持加强发展中药领域，包括持续品种开发、拓展已有产品的拓展应用和销售范围、持续推进中药创新药研发进程；在口腔领域、皮肤领域、骨伤领域和女性关怀领域这四个领域力争成为综合解决方案提供商；同时，把最新的数字技术引入到研发、经营的各个环节中。公司通过持续推进“1+4+1”

    　　战略进一步深耕存量业务，2021 年已初见成效。2021 年公司大健康事业部实现收入59.1 亿元（同比+9.7%——，云南白药牙膏已连续4 年市占率第一，养元青产品系列销售收入突破1.5 亿元，预计将保持快速增长态势。药品事业部实现营业收入60.07 亿元（同比+18.8%）中药资源事业部实现收入7.17 亿元（同比-43.6%）。

    　　创新布局持续加码。云南白药上海国际中心2021 年H2 正式开工，总投资额15.5 亿元，建成后将承担云南白药国际运营中心、研发中心等职能。北京大学-云南白药国际医学研究中心正式揭牌，将围绕公司战略赛道开展项目合作。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年业绩分别为3.36/4.07/4.80 元/股，对应PE24.09x/19.89x/16.88x。维持公司合理价值约108.3 元/股（对应22 年PE32 倍）的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国企改革后机制不稳定风险；外延整合效果不达预期。