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    　　公司发布2021 年年度报告

    　　3 月25 日晚，公司发布2021 年年度报告，全年实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为363.74 亿元、28.04 亿元和33.39 亿元，分别同比增长11.09％、-49.17％和15.17%，实现每股收益2.21 元。

    　　2021 年以分配方案未来实施时股权登记日的股本总额为基数，拟向全体股东按每10 股派发现金股利16 元（含税），送红股4 股（含税），不以公积金转增股本。

    　　简评

    　　剔除非经常性损益影响，2021 年公司主业实现稳健增长2021 年全年实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为363.74 亿元、28.04 亿元和33.39 亿元，分别同比增长11.09％、-49.17％和15.17%。2021 年公司确认股权激励计划的股份支付费用为7.84 亿元，2020 年同期仅为1.05 亿元，剔除该部分费用影响，公司全年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.22 亿元，同比增长37.25%。

    　　2021 年公司非经常性损益合计为-5.35 亿元，其中：1）公司持有的金融资产公允价值变动及投资收益合计亏损13.46 亿元；2）政府补助1.78 亿元。公司非经常性损益亏损较大主要由于金融资产公允价值大幅变动导致，未来公司将严控二级市场投资规模，预计未来二级市场投资规模有望逐步缩小。

    　　2021 年分事业部来看：①药品事业部（近似母公司报表）：实现收入61.27 亿元，同比增长7.02%；实现净利润44.41 亿元，同比下降34.10%，利润端下降主要由于公允价值变动（-18.67 亿）及去年高基数导致。随着公司药品事业部以药品运营中心为核心，以器械运营+新渠道运营为两翼，逐步形成板块协同效应，全方位发力，预计2022 年主业有望在低基数基础上实现恢复性增长。②健康产品事业部（健康产品有限公司）：实现收入59.10亿元，同比增长9.70%；实现净利润22.61 亿元，同比增长19.38%，利润端的增长主要由合理控费带动，2021年公司持续深耕牙膏行业，不断拓展以漱口水为代表的口腔护理产品，在牙膏品类行业增速趋缓的情况下，依然斩获超过23%的市场份额，稳居市场头部；随着对不饱和区域市场的深度挖掘、数字化变革带动线上渠道的开拓、以及不断在头皮护理+美肤领域推出新品、完善布局，预计2022 年有望实现两位数的稳健增长。③医药商业（省医药公司）：实现收入241.35 亿元，同比增长12.45%；实现净利润5.42 亿元，同比下降14.69%。2021年省医药公司不断推进精细化管理，加强渠道建设，紧抓“双通道”的政策红利，持续拓展新品类、新市场，在疫情影响下收入端仍实现两位数增长，利润端下降主要由于费用增多，预计2022 年省医药公司有望继续维持稳健增长。

    　　聚焦主业，新战略方向夯实公司未来发展

    　　2021 年，公司持续聚焦主业，在中医药、口腔护理、皮肤科学、女性关怀和骨伤科等5 个方向持续发力，随着上海国际中心、认购上海医药非公开发行A 股股份、北京大学-云南白药国际医学研究中心、海南国际中心等项目的逐步落地及深化推进，公司全面开启新战略方向，未来将通过内生式增长+外延式扩张双轮驱动公司主业增长：1）对内：除了做精做细四大核心板块，要在短、中期聚焦医学美容、口腔护理、新零售健康服务三个业务板块，探索打造精准化的个人定制护肤/口腔护理/健康管理的全新商业模式，要在长期实现现代化、全球化转型，打造综合解决方案；2）对外：在研发层面尝试打造交叉融合的国际研发新模式，同时在资本层面通过收并购、专利授权引进等多种合作模式引入创新产品等。预计未来公司将在新战略方向下，围绕核心业务板块，扎实推进主营业务，助力“1+4”的第二增长曲线战略稳步落地，推动公司主业业绩的稳健增长。

    　　投资活动产生的现金流大幅增长，其余财务指标基本正常2021 年，公司综合毛利率为27.15%，同比下降0.6pp，主要由于医药商业占比提升；销售费用率达到10.71%，同比下降0.88pp，控费效果理想。管理费用率达到2.97%，同比上升0.34pp，主要由于公司股份支付金额较上年同期增加4.46 亿元。研发费用率达到0.91%，同比上升0.36pp，主要由于新增特医食品研发注册及采之汲生物医学护肤品研究开发等研发项目。应收账款同比增长102.14%，存货同比下降23.76%，主要由于省医药公司的应收账款增加和存货下降。经营活动产生的现金流量净额同比增长36.42%，基本正常；投资活动产生的现金流同比增长268.04%，主要由于处置大理置业及投资支付的现金较上期减少；筹资活动产生的现金流同比下降55.20%，主要由于偿还债务支付的现金、分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上期增加；整体现金流情况良好。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　不考虑二级市场投资收益及公允价值变动影响，我们预计：1）公司2022 年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的恢复性增长带动；2）公司2022–2024 年实现营业收入分别为404.43 亿元、449.72 亿元和500.01 亿元，扣非归母净利润分别为36.81 亿元、40.72 亿元和45.05 亿元，分别同比增长10.3%、10.6%和10.6%，折合EPS分别为2.16 元/股、2.38 元/股和2.62 元/股，对应PE 分别为37.5x、34.1x 和30.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费品行业竞争激烈；新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；外延并购进度和力度难以预期。