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    　　公司发布2021 年第三季度报告

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入283.63 亿元、同比增长18.52％，归母净利润24.51 亿元，同比下降42.38%，扣非后净利润29.31 亿元，同比下降7.96%，实现每股收益1.92 元，同比下降42.48%，业绩基本符合预期。

    　　简评

    　　Q3 单季扣非后净利润下滑，剔除激励费用影响，前三季度主业实现稳健增长

    　　Q3 单季公司实现营业收入92.79 亿元，同比增长9.98%，归母净利润6.49 亿元，同比下降63.94%，扣非后净利润10.46 亿元，同比下降21.70%。2021 年Q3 单季扣非业绩下滑的主要原因包括：

    　　1）原材料成本上涨，公司存在一定成本压力；2）2020 年Q3 基数较高。

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为283.63 亿元、24.51 亿元和29.31 亿元，分别同比增长18.52％、-42.38％和-7.96%。上半年公司确认股权激励计划的股份支付费用为8.66 亿元，剔除该部分费用影响，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.67 亿元，同比增长15.14%。

    　　聚焦新战略方向，全力推进上海国际中心项目建设近年来，公司围绕主业未来战略赛道，积极推进相关投资事项。以云南白药上海国际中心项目为例，上海国际中心是公司融入产业领域前沿、迈向国际化的主要抓手，项目建设于2021 年6 月全面展开，公司将在上海古北办公区打造运营中心、研发中心和精准定制肌肤管理平台，结合骨科产业投资及内外资源的整合，培育新兴业务板块。当前公司正在全力推进项目建设各环节工作，项目预计总投资15.5 亿元，建筑面积约14 万平方米，未来将逐步构建涵盖研发、生产、市场推广等业务发展的平台，聚集配置全球资源，参与全球竞争。

    　　交易性金融资产公允价值变动收益大幅下降，其余财务指标基本正常2021 年前三季度，公司综合毛利率为28.04%，同比下降1.57pp，主要由于商业板块占比增加及成本上涨所致；销售费用率达到10.14%，同比下降1.39pp，控费效果理想。管理费用率达到3.55%，同比提升2.26pp。对比今年期初余额，前三季度财务费用同比下降133953.78%，主要由于收到的利息增加；应收账款同比增长86.83%，主要是省医药公司应收款增加；应收票据同比下降90.66%，主要由于票据贴现增加；经营活动产生的现金流量净额同比增长87.05%，主要由于包括商品销售、提供劳务等经营活动的现金流入增多。除此之外，公允价值变动收益较年初下降396.58%，主要由于股票等交易性金融资产持有期间的公允价值变动损益所致。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　不考虑投资收益及公允价值变动影响，我们预计：1）公司2021 年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的快速恢复性增长带动；2）公司2021–2023 年实现营业收入分别为381.63 亿元、436.52 亿元和489.77 亿元，扣非归母净利润分别为40.49 亿元、45.67 亿元和50.83 亿元，分别同比增长39.7%、12.8%和11.3%，折合EPS 分别为3.17 元/股、3.57 元/股和3.98 元/股，对应PE 分别为27.9x、24.7x 和22.2x，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费品行业竞争激烈；新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；外延并购进度和力度难以预期。