5 月11 日晚间，云南白药披露拟参与上海医药非公开发行股票。上海医药和云南白药同步披露公告，云南白药拟与上海潭东共同参与上海医药非公开发行合计不超过8.53 亿股的A 股股票，发行价格为16.87 元/股。云南白药拟作为战略投资者以自有资金认购6.66 亿股，认购资金总额不超过112.29 亿元。此次非公开发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东。

    此次战略合作可给云南白药带来公司品牌价值等6 个方面的提升。○1 进一步提升公司品牌价值；○2 业务形成协同效应；○3 借助上海医药的研发管线经验，强化云南白药的研发能力；○4 实现商业网络的区域互补；○5 借助上海医药的国际客户网和其与跨国企业的合作关系，加快云南白药的全球化；○6 提升云南白药的资金运营效益，分享上海医药的股东权益。

    牙膏主业稳健增长，继续为公司提供核心增长动力； 公司积极开发未来业务增长动力，中长期布局骨伤科和医美领域。2020 年健康产品子公司营收达53.87 亿，同比增长15.38%；净利润18.94 亿，同比增长16.88%。医疗器械业务基于金健桥产业平台，产品聚焦家庭可穿戴智能设备、中医诊疗设备，稳步探索业务增量。2020 年云南白药集团上海科技和上海健康产品公司相继成立，未来在AI 皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面将持续突破，探索医美领域增长极。

    一季度营收平稳增长，但归母净利润受证券资产公允价值下跌影响呈现负增长。云南白药2021 年第一季度实现营业收入为103.28 亿元，同比增长33.38%；归母净利润为7.63 亿元，同比下降40.48%；扣非归母净利润为13.65 亿元，同比增长29.42%。归母净利润的下降主要源自公司持有的证券资产本期公允价值下跌，我们认为不影响公司业务基本面稳健增长的态势。

    2021 年3 月公司新任CEO 董明先生正式加入白药，结合管理层的经验和背景，我们认为公司将更快的完成健康产业数字化转型升级，迎来新一轮的快速发展。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023 年收入分别为373.70/423.18/474.50 亿元，分别同比增长14%/13%/12%；归母净利润分别为58.91/63.71/68.88 亿元，分别同比增长7%/8%/8%，对应 EPS 为4.61/4.99/5.39 元，参考同行业可比公司估值水平，给予2021 年35-40 倍 PE，对应合理价值区间为161.40-184.46 元，维持给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争加剧，产品研发不及预期，产品推广不及预期等风险。