核心观点

    　　平稳发展符合预期，营收和扣非快速增长。近日，公司公布年报及一季报，全年实现营业收入327.43 亿元，同比增长10.38%，归母净利润为55.16 亿元，同比增长31.85%，扣非净利润为28.99 亿元，同比增长26.63%。一季报方面，公司营收和扣非快速增长，实现营收103.28 亿元，同比增长33.38％，归母净利润7.63 亿元，同比减少40.48％，主要由于公允价值变动损失7.81 亿元所致，扣非净利润为13.65 亿元，同比增长29.42%。费用方面，销售费用率为9.23%，较去年同期下降1.13 个百分点，管理费用率为1.75%，较去年同期减少0.21 个百分点，研发费用率为0.51%，较去年同期减少0.08 个百分点，各项费用均在相对稳定水平。

    　　各项业务恢复增长，疫情消除后增速加快。分业务来看，20 年公司各项业务平稳发展，商业业务全年实现营收209.74 亿元，同比增长13.06%，公司在云南省医药商业领域的规模优势进一步扩大；工业业务全年实现营收117.16 亿元，同比增长6.28%，药品事业部与大健康事业部在疫情期间凸显经营韧性，预计疫情消除后公司营收端增速有望加快。

    　　研发创新动力足，激励促进长期发展。20 年公司设立“北京大学—云南白药国际医学研究中心”等项目，为公司未来全面提升创新研发综合实力注入了强大动能，公司有望充分借助全球知名高校的品牌，吸引高端科研人才推动优质科研项目的开展。目前公司已完成第二轮股份回购方案，通过股权激励进一步激发管理层的活力，行权将对ROE 进行考核，业绩有保障，我们看好公司在大健康领域的长期布局。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于公司药品事业部销售略超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司2021-2023 年的每股收益分别为4.37/4.67/4.97 元（原21-22 年EPS 预测为3.67/3.91 元），根据可比公司，给予公司21 年29 倍估值，对应目标价为126.73 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　药品销售不达预期；公司激励效果不达预期