事件：

    　　公司发布2020 年报，营业收入327.43 亿元，同比+10.38%；归母净利润55.16 亿元，同比+31.85%；归母净利润增速高于营收增速，主要是因26 亿元的投资收益；扣非归母净利润29.00 亿元，同比+26.63%；经营性净现金流38.29 亿元，同比+81.92%；EPS 4.32 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　疫情影响渐退，收入逐季走高，短期税率调整及各项费用影响Q4 经营性业绩：

    　　2020Q1~Q4 单季营业收入分别为77.43/77.50/84.38/88.12 亿元，分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/+9.89%，整体看随着疫情影响逐渐消退，销售端逐渐恢复，收入逐季走高；归母净利润12.82/11.72/17.99/12.63 亿元，分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%；扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/-2.86 亿元，Q4 单季扣非利润端为负主要是母公司所得税率调整（短期税率调高至25%，预计影响2 亿多元利润）、年底集中计提销售费用（环比Q3 增加2 亿元）、以及实施员工持股与股票期权激励等带来的管理费用大幅增长（环比Q3 增加4.4亿元）综合影响所致。

    　　大健康板块加速增长，药品略受疫情影响：分业务板块看，药品工业（以母公司计算）营收57.25 亿元，同比-2.17%，主要是产品销售受疫情影响；大健康板块营收53.87 亿元，同比+ 15.38%，净利润18.94 亿元，同比+ 16.91%，呈现明显加速趋势，预计口腔、美肤、洗护等3 大BU 产品集群销售均加速，其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，市场占有率已达22.2%，且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”，公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案。商业收入214.63 亿元，同比+12.81%，净利润6.35 亿元，同比+28.28%，估计主要是防疫相关物资、药品等拉动收入增长。

    　　产业布局宏图初现，长效激励机制完善：2020 年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等，围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划，以新产品引进和医学研究中心构建为突破，及时切入优质赛道。同时2020 年公司投资并购逐步加快实施，通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的，衍生发展产业链，孵化培育新业务，如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划，长效激励机制将充分调动核心骨干能动性，激发公司活力，提升公司整体价值。

    　　盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。考虑到公司业务从疫情的影响中迅速恢复和大健康板块的加速增长趋势，上调2021-2022年EPS预测为4.33/5.03 元（原预测为4.09/4.77元，分别上调6%/5%），新增预测2023 年EPS 为5.73 元，当前股价对应PE 为29/25/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：激励实施进度不达预期；新业务拓展不达预期。