公司近况

    近期，我们对公司核心业务进行草根调研，认为公司各板块都有望迎来新的增长点，同时，公司混改完成后管理与激励机制不断完善，且集团上海公司正式投入运营，为公司加快引进人才、迈向国际化奠定坚实基础，我们认为“新白药”时代已经开启。

    评论

    药品板块：营销渠道多元发展，医疗器械值得关注。1）药品系列集中度提升：我们认为公司有望持续探索大IP场景化、学术专业化营销模式，多元发展新渠道，实现C端精准触达，教育和转化，在OTC供给侧改革趋势下，进一步提升市占率，2）积极布局康复、眼科等赛道：公司借助多年深耕的终端优势，积极开拓器械产品线，补充新增长点，布局运动康复、眼部护理、中医理疗、消毒护创等领域，为打造大健康整体解决方爱服务商打下扎实基础。

    健康品板块：口腔健康强者恒强，植物美护前景可期。1）从牙膏走向口腔健康：白药牙膏目前已市占第一，但公司依然积极创新，不断推出新产品提升c端渗透率并增强粘性；同时公司进一步向口腔健康领域拓展产品线，持续打开增长空间，2）以产品力向数字化精准服务升级：公司发挥云南特色药材优势大力开发植物护肤系列产品，并与日本高端品牌POLA达成合作，我们认为有望开启植物护肤新时代。同时公司创新研发，推出皮肤智能检测终端并开设高端体验店，以科技驱动探索数字化、个性化皮肤健康精准服务模式，我们认为美护业务有望成为健康品板块新的增长点。

    中药资源板块：数字化平台全国领先，B/C两端全面发力。1）to B建立产业话语权：2020年11月云南白药数字三七产业平台正式启用，实现三七产业全流程数字化采集分析、监测控制及营销管理；我们认为相关平台技术有望推广到各类中药药材，助力公司获取药材供应优势及产业链话语权。2）toc打造中医药轻养品牌：公司积极打造“三七专家”及“豹七”品牌效应，同时不断开发“轻养”概念产品线，探索“白药生活+体验店”新零售模式。

    商业板块：“互联网+”模式探索，向服务平台角色升级，公司充分发挥云南省内的商业龙头优势，借力互联网+物联网技术有效增强基础医疗机构市场最后一公里配送能力，实现患者、药店、医院、供应商、医保、监管部门互联，构建智能药品零售生态圈。

    估值建议

    考虑公司口腔板块保持快速增长，我们上调2020-21年EPS预测4.3%/3.9%至3.78元/4.32元，同比增长15.3%/14.3%；首次引入2022年EPS预测4.94元，最新收盘价对应2021-22年P/E为36.5x/31.9x维持“跑赢行业”评级，考虑到公司各业务板块有望迎来新的增长点，同时近期品牌中药板块估值提升，上调目标价44%至180.0元，对应2021-22年P/E为41.7x/36.4x，较当前收盘价有14.3%上行空间。

    风险

    新品推广效果及销售低于预期；外延扩张不及预期。