前三季度公司归母净利润同比上升20.08%，单三季度扣非后归母同比+11.24%

    公司发布2020 年三季报，公司实现收入239.31 亿元，同比+10.56%，归母净利润42.53 亿元，同比+20.08%，扣非后归母净利润31.85 亿元，同比+33.92%。单三季度实现收入84.38 亿元，同比+8.89%，归母净利润17.99亿元，同比+38.95%，扣非后归母净利润13.36 亿元，同比+11.24%。公司经营性现金流净额为34.93 亿元，同比+2169.81%，主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金及收到的其他与经营活动有关的现金增加，支付的其他与经营活动相关的现金减少所致。公司持续深耕药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块，保障了经营业绩的稳步提升。

    多产品管线齐推进，费用管控能力优秀

    分板块来看，公司在药品板块以“聚焦、管控、分享”为核心销售策略，持续探索大IP 场景化营销模式；中药资源业务板块，持续强化从产业链前端到后端销售，从外包装到内在质量标准提升、制剂应用技术延伸服务的全流程管控，有序推进以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式；医药商业业务方面，自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台，以零售药店为中心，将患者、药店、医院、供应商、医保、监管部门互联。

    前三季度公司毛利率为29.61%，同比-0.09 个pp。期间费用率为13.35%，同比-2.13 个pp，费用管控能力优秀。其中销售费用率为11.53%，同比-1.23个pp，管理费用率为1.29%，同比-0.62 个pp，财务费用率为0%，同比-0.31个pp，费用管理优秀。净利率为17.75%，同比+1.41 个pp。

    打造健康产业园、海南国际中心，推动国际化进展公司前三季度研发费用率为0.53%，同比+0.03 个pp，基本保持平稳。公司对现有科研项目进行系统化梳理，严控项目数量和质量，通过里程碑管理和项目复盘建立项目知识管理体系，通过好的管理持续输出好的结果。

    随着“北京大学—云南白药国际医学研究中心”、云南白药上海国际中心项目的稳步推进，为公司未来全面提升创新研发综合实力注入了强大动能。

    2020 年上半年，健康产业园智慧工厂项目取得阶段性成果，该项目将有助于解决白药牙膏等健康日化产品的产能缺口，为公司国际化拓展奠定基础。

    同时，公司根据国际化、产业化、一体化的战略布局，将在海南三亚建设云南白药海南国际中心、云南白药健康养生医疗服务平台，发展国际贸易、金融业务、工业大麻业务等，旨在充分利用海南自由贸易港在物流、人流、资金流等方面空前的开放力度推进公司国际化拓展。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级

    看好公司未来三年增长，预计2020-2022 年的净利润为43.4/49.8/57.2 亿元，对应PE 分别为30、26、23 倍。公司属于行业龙头，大健康和商业布局行业领先，前景值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售推广不及预期，研发进度不达预期，政策变化风险，股权激励进度不及预期等