【投资要点】

    　　前三季度归母净利润同比增长20.1%，业绩稳健增长。2020 年前三季度公司实现营收239.3 亿元，同比+10.6%；归母净利润为42.5 亿元，同比+20.1%；扣非净利润为31.8 亿元，同比上升36.3%。公司Q3 单季度实现营收84.4 亿元，同比+8.9%；单季度归母净利润同比大幅上升39%至18 亿元,单季度扣非净利润为13.4 亿元，同比+11.2%。公司单季度净利润环比增速实现较快增长。

    　　期间费用支出控制良好。报告期内，公司毛利率为29.6%，同比变化不大；净利率为17.8%，同比+1.4pct。费用方面，2020Q3 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为9.8%/1.3%/0.4%/0.5%，YOY 分别为-0.8pct/+0.1pct/+0.2pct/-0pct。

    　　综合来看，公司期间费用率为13.4%（去年同期15.5%），期间费用支出控制良好。

    　　收现率提升，现金流净额高速增长。报告期内，公司经营现金流高速增长，现金流增速亮眼。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金267.7 亿元，同比+17pct，收现率为111.9%。经营性现金流净额34.9 亿元，同比+2169.8%；2020Q3 经营性现金流净额12 亿元，同比+99%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为85.9 亿元，同比下降30.1%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为28.1 亿元，同比+47.3%，应收账款占流动资产的比重为6%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为26.2%，资本结构较为稳健。

    　　深化治理，实施员工股权激励计划。公司上半年完成了股票期权首批687 名激励对象的授予登记，并且启动第二轮股份回购方案，拟回购股份上限为1670 万股，占公司目前总股本的1.31%，回购股份下限为850 万股，占公司目前总股本的0.67%。激励措施的逐项落地，可进一步激发企业活力，提升企业整体价值。

    　　【投资建议】

    　　公司从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。公司以制药为发展基石，从药品单品到健康产品多元化族群，形成了药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块。看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为326.34/367.07/415.41 亿元，归母净利润为46.90/53.89/64.19 亿元，EPS 分别为3.67/4.22/5.03 元,对应PE 分别为28/24/20 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品推广及销量低于预期；

    　　行业竞争加剧；

    　　牙膏销量低于预期；

    　　股权激励效果低于预期。