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    公司发布2020 年第三季度报告

    2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为239.31 亿元、42.53 亿元和31.85 亿元，分别同比增长10.56％、20.08％和33.92%，实现每股收益3.33 元，业绩超出我们此前预期。

    简评

    健康产品事业部快速增长+合理控费带动公司业绩增长Q3 单季公司实现营业收入84.38 亿元，同比增长8.89%，归母净利润17.99 亿元，同比增长38.95%，扣非归母净利润13.36亿元，同比增长11.24%，Q3 单季公司扣非业绩增速较中报环比下降主要由于19Q3 基数过高。前三季度公司扣非业绩增长主要由于健康产品事业部快速增长+合理控制管理费用。

    分事业部来看，我们预计：1）药品事业部：近似认为母公司口径，收入端同比增长1.54%，利润端近似认为收入-成本-三费近为药品事业部经营产生利润，2020 年前三季度实现7.94 亿元经营性利润，同口径计算同比增长53%，主要通过控制销售及管理费用实现收入端基本持平利润端大幅增长；2）健康产品事业部：收入及利润均实现两位数增长，经营趋势健康；3）省医药公司：收入及利润均实现两位数增长。

    投资设立海南国际中心，增效白药国际化发展进程公司拟出资人民币1.5 亿元（以工商核定为准）在三亚市设立云南白药海南国际中心有限公司，作为实施主体进行海南国际中心的建设。海南国际中心是由公司控股的全资子公司，将围绕三亚大健康产业集群布局，定位于引进高端人才，建设云南白药健康养生医疗服务平台，发展国际贸易、金融业务、工业大麻业务等，搭建国际运营平台。通过把握自贸港贸易自由、投资自由、人员自由、资金自由等政策机遇，桥接公司国内外产业布局，用好自贸港的特殊税制安排，有效帮助公司控制运营成本，加速优质项目孵化和商业化进程，提质增效云南白药的国际化发展。

    经营性现金流大幅增长，其余财务指标基本正常2020 年前三季度，公司综合毛利率为29.61%，基本稳定；销售费用率达到11.53%，同比下降1.24pp，控费效果理想。管理费用率达到1.82%，同比下降0.58pp，控费效果理想。应收账款及应收票据分别同比增长38.11%和30.92%，主要由于省医药公司应收账款增加及期末持有票据增加。存货同比增长1.45%，基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长2169.81%，一方面经营相关现金流入增多，另一方面19 年同期贴现大幅减少导致低基数。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们预计：1）公司2020 年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的快速恢复性增长带动，预计全年主业净利润为41.94 亿元，同比增长83%；2）公司2020–2022 年实现营业收入分别为325.07 亿元、355.82 亿元和388.45亿元，净利润（剔除非经常性损益）分别为41.94 亿元、46.81 亿元和52.01 亿元，分别同比增长0.2%、11.6%和11.1%，折合EPS 分别为3.28 元/股、3.66 元/股和4.07 元/股，对应PE 分别为34.9X、31.3X 和28.1X，维持买入评级。

    风险提示

    消费品行业竞争激烈；新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；外延并购进度和力度难以预期。