投资要点：

    　　维持增持评级。考 虑公司投资收益增厚业绩，上调2020~2022 年EPS 预测至3.90/4.42/4.99 元（原为3.71/4.24/4.76 元），参考可比公司估值，给予2021 年PE 35X，上调目标价至154.70 元，维持增持评级。

    　　投资收益增厚利润，业绩略超预期。公司2020 年Q1-3 实现营业收入239.31亿元（+10.56%），归母净利润42.53 亿元（+20.08%），扣非归母净利润31.85 亿元（+36.32%），其中Q3 实现营业收入84.38 亿元（+8.89%），归母净利润17.99 亿元（+38.95%），扣非归母净利润13.36 亿元（+11.24%），Q3 实现投资收益3.30 亿元和公允价值变动收益1.51 亿元（19 年同期分别为0.62 亿元和0.27 亿元），显著增厚利润，业绩略超我们前瞻的预期。

    　　四大业务板块深耕夯实，保持平稳增长。母公司（药品为主）Q3 收入+8.95%，相较H1 收入-2.73%环比提升明显，逐季回复态势明确。预计健康产品事业部、省医药商业、中药资源事业部保持平稳增长，随着产品升级、品类拓展、营销整合，创新发展模式，仍有潜力挖掘。

    　　新设海南国际中心，推动国际化发展。借力混改后体制机制活力和资金资源优势，公司积极进行下一步战略调整和产业布局，既与北京大学战略合作成立国际医学研究中心，建设上海国际中心项目、美肤业务实体企业后，公司新设海南国际中心，定位于引进高端人才，建设云南白药健康养生医疗服务平台，发展国际贸易、金融业务、工业大麻业务等，搭建国际运营平台，未来有望通过资本运作实现快速扩张，内生外延并举加快增长。

    　　风险提示：新品拓展不及预期；外延并购进度不及预期。