事件：2020 年10 月29 日公司发布2020 年三季度业绩报告。2020 年前三季度公司实现营收239.31 亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润42.53 亿元，同比增长20.08%。

    2020 年前三季度归母净利润同比增长20.08%，业绩稳健增长2020 年前三季度公司实现营收239.31 亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润42.53 亿元，同比增长20.08%。其中，2020 年Q3 公司实现营收84.38 亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润17.99 亿元，同比增长38.95%。

    2020 年前三季度渠道库存持续优化，看好核心品种稳定增长2020 年前三季度公司应收票据和应收账款为51.82 亿元，同比下降15.56%，我们认为：公司渠道库存持续优化，看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。根据中康咨询数据，2019 年云南白药气雾剂、气血康口服液分别同比增长18.74%、5.86%，预计未来持续维持稳定增长。

    2020 年前三季度整体毛利率为29.61%（-0.09 pct.），期间费用为13.35%（-2.13 pct.）

    　　2020 年前三季度公司整体毛利率为29.61%（-0.09 pct.），期间费用为13.35%（-2.13 pct.），公司整体运营效率提升。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.53%（-1.23 pct.）、1.29%（-0.62 pct.）、0.53%（+0.03 pct.）、0.001%（-0.31 pct.）。

    混改有效落地，公司运营焕发新活力

    　　公司于2016 年开始混改，增资引入新华都实业、江苏鱼跃等民营资本。

    　　2019 年，公司圆满完成白药控股的吸收合并，有效缩减管理层级和提高运营效率。当前，公司混改有效落地，全方位完善公司激励机制，公司经营焕发新活力。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为48.98 亿元、56.37 亿元、63.59 亿元，分别同比增长17.1%、15.1%、12.8%；给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响；新产品市场推广及放量低于预期；牙膏产品销售增长低于预期；行业竞争加剧风险；管理层激励效果低于预期