1-3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：营业收入239.3 亿元，同比增长10.6%；归母净利润42.5 亿元，同比增长20.1%，对应每股盈利3.3 元；扣非净利润31.8 亿元，同比增长33.9%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度保持稳健增长。2020 年单三季度，公司实现营业收入84.4亿元（同比+8.9%），归母净利润18.0 亿元（同比+39.0%），增速较快主要因为持有交易性金融资产引起的公允价值变动收益明显高于去年同期（同比+997.2%）。单三季度扣非净利润13.3 亿元（同比+7.5%），盈利实现持续稳健增长。

    　　各项费用率不断优化，经营性现金流增长亮眼。2020 年前三季度，公司毛利率29.6%，同比下降0.1ppt；销售费用率11.5%，同比下降1.2ppt，主要因收入增速高于销售费用增速；管理费用率1.3%，同比下降0.6ppt。公司1-3Q20 经营性现金流净额达34.9 亿元，同比增长2169.8%，现金流增长明显，主要因为核心业务表现良好带动商品销售收到的现金较同期有所提升。

    　　多元举措齐发力，“新白药”值得期待。2020 年10 月公司公告拟设立全资子公司海南国际中心，计划围绕三亚大健康产业集群布局，积极推进建设云南白药健康养生医疗服务平台和国际运营平台，我们认为有望助力公司进一步拓展大健康版图，加强国际化、一体化发展。同时，公司不断发力品牌文化建设，截至1H20 已开设“白药生活+”体验店14 家，通过打造私域传递品牌温度；积极推进营销策略立体化升级，持续探索大IP 场景化营销模式，针对运动损伤类产品和牙膏产品分别推出“爱跑538”及“口腔云健康”系列线上活动，实现对终端受众的精准触达和转化。另外，公司持续加速“互联网+医疗健康”融合发展，1H20 上线了集团医疗健康服务平台及互联网中医线上运营项目“小白优医”，致力于建设以公司全产业链和技术、大数据为支持的一体化解决方案。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020-2021 年EPS 预测3.62 元、4.16 元，对应同比分别增长10.6%/14.8%，最新收盘价对应2020/2021 年28.9x/25.1x 市盈率。维持公司“跑赢行业”评级，维持目标价人民币125.0 元，对应2020/2021年34.5x/30.0x 市盈率，较当前收盘价有19.6%上行空间。

    　　风险

    　　新品推广效果低于预期；外延扩张进度低于预期。