公司2020 H1 实现收入、净利润、扣非净利润154.93 亿、24.53 亿、18.49 亿元，同比+11.48%、+9.2%、+62.84%，业绩略超出预期。

    　　疫情期公司业绩平稳增长，Q2 业绩同比大幅上升。公司2020H1 实现收入、净利润、扣非净利润154.93 亿、24.53 亿、18.49 亿元，同比+11.48%、+9.2%、+62.84%。

    　　其中，Q2 实现净利润11.70 亿元，同比+ 307.82%，后疫情时期公司业绩韧性凸显。

    　　新冠疫情影响下，公司深耕药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块，同时兼顾茶品等新业务单元，保障业绩稳步提升。

    　　四年混改落地，持续推进新战略布局。借力混改为公司带来的体制机制活力和资金资源优势，以市场化运作思路进行下一步战略调整和产业布局:①研发方面，与北京大学合作建立国际医学研究中心，围绕以骨伤科、生物医药等为主线的卫生健康领域开展合作；②业务推广方面，建立上海国际中心、美肤业务实体企业，逐步构建涵盖研发、生产、市场推广等业务发展的平台，推动公司国际化；③战略兼并方面，公司打造国际化商业化开发团队，为持续向公司输送优质产品和标的及收购兼并提供支持。

    　　药品零售批发稳步增长，大健康产业渐具雏形。公司积极布局大健康产业链，形成以传统核心产品为中心，特色药、健康日化、医疗器械为两翼的格局，开拓中药材业务及茶产业业务。同时，大力创新发展模式，布局互联网+医疗健康，举办“口腔云健康”线上活动，助力精准营销；开发滇医宝及云南白药医疗健康服务平台，实现疫情期间线上咨询+药品配送。2020 年分业务板块来看：①省医药板块营收101.78 亿元（同比+13.57%），净利润 2.76 亿元（同比+43.01%），利润端增幅较大，一方面缘于公司大量供应防疫物资，另一方面系费用端开销减少；②健康板块营收27.65亿元（同比+11.76%），净利润 9.78 亿元（同比+2.30%），持续推进医学赋能“饮食习惯与口腔健康”，健康产业园智慧工厂取得阶段性成果，生产许可认证现场检查取得专家组“建议通过”评定；③母公司药品板块营收24.64 亿元（同比-2.73%），降幅主要缘于疫情冲击带来的消费者关注度下滑。公司持续推进中药信息化产业链，针对“豹七三七”品牌打造全过程追溯的中药材闭环供应链生产模式。

    　　投资收益增厚业绩，期间费用率小幅下滑。公司账目现金流充足（2020H1 货币资金104.51 亿元，占总资产的21.41%），2020H1 投资收益2.34 亿元，主要系委托理财收益；费用率角度，2020H1 销售、管理、财务费用率分别为12.46%、1.27%、-0.22%，同比-1.49、-1.00、-0.61pcts，费用率均下降，主要缘于疫情期间开支减少及去年支付大量中介费用。我们判断伴随公司混改后进一步改善经营效率，三项费用率仍有一定下行空间。

    　　风险因素：中药材价格波动风险；并购不达预期。

    　　维持“增持”评级。公司是中药大健康龙头企业，混改后有望步入发展新阶段。维持公司2020-2022 年EPS 预测为3.54/3.99/4.35 元，现价对应PE 34/30/28 倍，维持“增持”评级。