本报告导读：

    　　公司继续夯实传统业务管线，创新发展模式挖掘潜力，借力混改后体制机制活力和资金资源优势，公司积极进行下一步战略调整和产业布局，加速升级转型。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级维持2020~2022年EPS 预测3.71/4.24/4.76 元，参考可比公司估值，给予2021 年PE35X，上调目标价至148.40 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2020 年H1 实现营业收入154.94 亿元（+11.48%），归母净利润24.54 亿元（+9.20%），扣非归母净利润18.49 亿元（+62.84%），经营性净现金流22.90 亿（+607.65%），其中Q2 实现营业收入77.50 亿元（+11.93%），归母净利润11.72 亿元（-16.36%），扣非归母净利润7.94 亿元（+108.46%），业绩符合我们前瞻的预期。

    　　四大业务发展平稳，市场化激励逐项落地。20 年H1 工业收入+9.10%，母公司（药品为主）收入-2.73%，健康品子公司收入+11.78%；商业收入+12.95%，随着产品升级、品类拓展、营销整合，创新发展模式，仍有潜力挖掘。H1 公司完成了股票期权首批687 名激励对象授予登记，同时启动了第二轮上限为1670 万股的股份回购方案，以期在未来扩大员工激励范围，随着市场化激励措施的逐项落地，公司有望迎来新一轮高质量发展。

    　　加快升级转型，新布局值得期待。借力混改后体制机制活力和资金资源优势，公司积极进行下一步战略调整和产业布局：与北京大学战略合作成立国际医学研究中心，围绕以骨伤科、生物医药主线开展项目合作；建设上海国际中心项目、美肤业务实体企业，推动高端化、智能化、国际化发展；在全球范围内积极寻找新产品和新标的，完善中长期布局；加速推进“互联网+医疗健康”深度融合发展；公司未来有望内生外延并举加快增长。

    　　风险提示：新品拓展不及预期；外延并购进度不及预期