公司发布2025 年及2026 年一季度业绩报告：2025 年公司实现营业收入48.93 亿元，同比增长27.41%；归母净利润为8.01 亿元,同比减少20.61%；每股收益0.39 元/股，同比减少22.00%。其中，公司归母净利润较上年同期减少的主要原因为：（1）受市场环境、行业政策影响，公司存量项目因限电导致损失电量同比增加，叠加平均上网电价同比下行，导致利润空间进一步收窄；（2）根据《企业会计准则》有关要求，部分在建工程转固后开始计提折旧，同时公司对部分风电机组实施“以大代小”增容升级改造，计提相关资产减值准备，致使利润进一步承压。2026Q1，公司实现营收11.77 亿元，同比增加14.76%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比下降65.12%，主要系公司项目限电电量增长，推动整体弃电率上升，电价下行导致电力交易难度上升，收入增长不及预期，而且同比折旧、利息费用、计提应收可再生能源补贴电费减值损失均同比增加所致。

    　　装机稳健增长，市场化交易电价承压

    　　2025 年公司风电、光伏、储能&光热分别新增15、242.4、40 万千瓦截至2025 年末，公司在运装机规模2142.55 万千瓦，风电、光伏、储能&光热分别为408.6/1683.95/50 万千瓦。在建装机规模1081.25万千瓦，其中风电、光伏、储能&光热分别为840.25/175/66 万千瓦。

    　　公司实现发电量197.62 亿kwh，同比+81.75%；其中，风电发电量77.4亿kwh，同比+9.80%；光伏发电量116.51 亿kwh，同比+215.06%。电价方面，2025 年，公司平均上网电价为0.278 元/kwh（含税），同比-32.5%，主要由于市场化交易电价降低、新增并网项目电价较低所致。

    　　公司作为绿发集团新能源业务的唯一上市平台，有望凭借集团跨区域资源整合优势，不断拓展综合开发场景，提升公司区域化业务布局及规模化资源获取能力，2025 年通过与股东方产业协同获取新疆、青海等地区新能源项目建设指标共470 万千瓦。

    　　完善业务布局体系，有望受益于国家东数西算政策2025 年公司积极实施“两个转移”（由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移），多措并举获取新能源项目建设指标共636 万千瓦，其中风电410 万千瓦、储能120 万千瓦，占比分别为64.46%、18.87%。

    　　国家推动“东数西算”和构建新型电力系统，为公司带来融合机遇。

    　　2026 年3 月9 日公司公布，在甘肃、青海、新疆等地设立八家区域公司，配备了专业的电力营销团队，重点对接数据中心等高耗能企业，力求实现更多绿电交易的达成。同时在本部层面，公司成立了西北绿电外送工作组，大力推动绿电消纳工作。

    　　国补回收助力现金流大增

    　　2025 年公司累计收回可再生能源补贴资金22.82 亿元，受益于补贴大增，公司2025 年经营活动现金流量净额49.09 亿元，同比+172.67%。

    　　投资建议：

    　　根据公司最新业绩报告，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现收入分别为60.34 亿元、76.05 亿元、86.7 亿元（增速：23.3%、26.0%、14%），归母净利润分别为7.2 亿元、10.37 亿元、11.00 亿元（增速：-10.1%、44.1%、6.1%），对应PE 分别为30X、20.8X、19.6X，考虑到电价逐渐探底，公司积极布局西北地区数据中心项目，“算电协同”有望提振估值中枢，给予2027 年22 倍PE，目标价11.1 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：资源获取风险、行业政策风险、送出消纳风险、电价下行风险