本报告导读：

    公司业绩符合预期，着力推进降本增效成果初现，期待装机爆发增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级：公司业绩符合预期，维持23~24 年公司EPS0.64/1.03 元，预计25 年公司EPS 1.44 元，维持目标价16.00 元，维持“增持”评级。

    全年业绩符合预期，4Q22 成本费用集中计提。公司22 年营收34.3亿元，归母净利润6.3 亿元；4Q22 营收7.9 亿元，归母净利润0.1 亿元，业绩符合我们预期。4Q22 业绩偏低主要与成本及管理费用集中计提（营业成本约4.6 亿元，环比+18.2%；管理费用约1.8 亿元，环比+145%）、风光资源季节性差异（上网电量环比-8.8%）等因素有关。

    融资成本改善明显，降本增效有望持续推进。我们测算（以下上年同期为鲁能新能源口径）： 22 年公司营收同比+3.0%，扣非归母净利润同比+30.6%；营业利润率23.8%，同比+4.5 ppts。我们认为，公司利润率提升，主要得益于公司融资成本下降：公司披露22 年银行平均贷款利率降至约3.3%；22 年利息费用7.3 亿元，我们测算同比-21.2%。

    我们预计公司融资成本及运营管理费用仍有下降空间，降本增效有望持续推进。

    期待储备资源落地提速，迎装机爆发增长。公司22 年末新能源装机4.3 GW，同比+6.7%；风电/光伏 3.3/0.9 GW，同比+4.6%/+16.1%。

    公司22 年锁定项目资源12.0 GW（含建设指标1.5 GW），期末在建项目2.6 GW，23 年装机有望爆发增长。此外，公司FY22 收回补贴16.9 亿元，期末存量补贴约46.3 亿元，同比基本持平（+1.2%），公司补贴回款有望边际改善。

    风险提示：新能源开发进度及规模低于预期，电价不及预期等。