核心观点：

    　　北美AI电力需求激增带动全球燃气轮机进入三十年一遇的订单周期，燃机热端叶片技术壁垒极高，供给被少数海外龙头垄断，但其资本开支增速缓慢，扩产意愿保守，热端叶片成为燃机供应和扩产的核心瓶颈环节。公司历经十年技术积累，突破单晶叶片等“卡脖子”工艺，成功导入西门子能源等海外龙头供应链并签订长协，实现了在高壁垒行业的量产供货。1）从中期维度看，公司依托国产设备打破海外供应限制，并通过良率提升规划2030年产值达50亿元，基于多个核心客户多机型的认证与订单导入可有效承接规划产能释放。2）从长期维度看，我们对标全球龙头HWM，公司2030年50亿元产值目标仅为其预估叶片营收约8%，远未触及行业天花板，长期具备更广阔的成长空间。

    　　报告要点一：公司十年磨一剑，推进国内外燃气轮机龙头的热端叶片认证导入，在本轮全球三十年一遇的燃机需求周期下有望迎来订单大批量导入1、公司获得热端叶片技术突破，成功跻身高门槛的燃机供应链

    　　燃气轮机热端叶片是燃机中技术壁垒最高、附加值最大的核心热端部件，其制造涉及高温合金材料、精密铸造、定向凝固等极端复杂工艺，门槛极高。

    　　全球约70%的叶片供应长期由美国PCC、HWM两家巨头主导，公司2014年通过引入具备海外研发背景的技术人员实现技术突破，成功切入海外整机龙头供应链

    　　2、伴随本轮燃机周期，叶片已成为燃机供应和整机扩产的瓶颈，这一历史契机将助力公司加快导入大规模化量产订单

    　　在本轮北美AI需求确定性和持续性的预期下，25年订单已经接近2000年高点，我们认为26年全球燃机订单仍具备上行动力，有望提升至100GW以上，2026H1/2026年底我们预计全球燃气轮机排产将至2029/2030年，且具备较高的能见度

    　　产业链扩产需求急迫、国产叶片供应迎来导入契机：继25Q4以来头部燃机企业扩产计划落地，今年订单激增仍在推动三菱、西门子继续筹备新产能，上游零部件需求仍在增长，而PCC、HWM最新资本开支增速中枢位于5%、3.75%，远低于25年全球订单75%以上的同比增速，叶片需求向国产供应商溢出

    　　报告要点二：公司预期差来源于扩产超预期、燃机+航发多机型多客户认证有效承接产能释放、行业天花板高公司具备长期成长空间预期差1：公司基于国产设备+良率提升，2025-2026年新增产能CAGR33%可支持2030年释放产能共计50亿元，出货增速预计CAGR超过65%

    　　国产化设备：公司依托国产单晶炉可实现有效扩产，突破了进口设备供应周期长、供应量对扩产的限制

    　　良率提升：目前国内企业的叶片生产良率约为50-60%，距离海外龙头85%以上的良率有较大的差异，我们预计通过技术迭代、且现有产品从小批量进入规模化量产阶段，良率有望逐渐提升至80%

    　　产能：基于当前公司12亿的产值，我们预计良率提升+国产化设备新增，有望在2030年实现共计50亿元产值，2025-2030年产能CAGR约为33%

    　　出货：我们预计2025年稼动率约为30-35%，考虑2030年达到满产满销则对应出货CAGR约为65-70%，远高于产能增长预期差2：核心客户认证有序落地，订单增长具备强确定性

    　　燃气轮机：公司已锁定西门子能源部分系列产品订单；与安萨尔多的认证进展迅速，预计2025年下半年完成并锁定2027年订单；公司已切入燃机叶片后维修市场并计划在沙特建厂

    　　航发：国内商用航空发动机配套方面，我们预计2026年公司订单量有望实现翻倍，2028年规模化放量可能带来10-15亿元的订单需求预期差3：2030年产能规划只是起步，行业天花板高，公司具备长期成长空间

    　　对标全球叶片龙头Howmet Aerospace，即使万泽股份在2030年实现50亿元产值，也仅为届时HWM预估叶片营收约8%，若考虑国内外产品价格差异，占比也仅在16%左右，公司远期成长空间广阔，当前规划远未触及行业天花板

    　　盈利预测：

    　　预计2025、2026、2027 年公司实现营业收入分别为13.21、16.91、21.91亿元人民币，实现归母净利润分别为2.39、3.97、5.01亿元人民币；对应PE分别为83、50、40X，考虑燃机订单排产2025年已排满至2028年，以当前的接单速度，我们预计主流燃机整机企业将在2026H1、2026年底售罄2029年、2030年产能，意味着2026年燃机整机订单看至2030年的能见度较高，同时考虑公司2025-2030年预计出货CAGR约为65-70%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；数据中心资本开支不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，影响基建速度。我们假设医药板块利润稳定，高温合金业务由于供给端成本提升导致利润每下降1-5pct,对2025-2027年业绩端的影响位于0.04-0.54亿元。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；基础设备建设速度不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨